多因素考验9月流动性

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9月6日，中国人民银行连续12个交易日暂停反向回购操作。同一天，中国人民银行在公告中宣布，银行体系流动性总量处于合理充裕的水平，今天不会进行公开市场操作。这是自8月31日以来，央行首次将银行系统的流动性报表从“高”改为“合理充裕”。

当日，上海银行间同业拆借利率(shibor)大幅波动，隔夜品种利率上升33个基点至2.49%，7天品种利率上升8个基点至2.63%。

9月份，特殊债券的集中发行、美联储加息的预期以及跨季度时间等因素将考验当月的流动性状况。8月14日，财政部发布了《关于做好地方政府特别债券发行工作的意见》，要求到9月底，各地新发行的特别债券比例原则上不低于80%，剩余发行额度主要在10月份发行。这意味着地方特殊债务供应的压力将在9月份到来。

据工业研究公司估计，80%的新特别债券将在9月发行，全部将在10月发行。8月底至9月，将发行8773亿元特种债券，10月份将发行2700亿元特种债券。短期而言，特殊债券的加速发行与跨季度时间不谋而合，这可能会给流动性管理带来挑战。

此外，在每个季度末，市场资金往往波动较大，这也将成为影响9月份流动性状况的另一个因素。幸运的是，九月不是一个大月份。总的来说，当月公开市场的到期资金规模并不高。9月份，总共有1765亿元的一年期mlf和1000亿元的三个月期国债到期，因此继续开放市场的压力很小。同时，9月不是纳税的“大月份”，税收对流动性的影响也很小。

财政支出的增加预计也将对冲特别债券集中发行的压力。财政支出具有明显的季节性特征。一般集中在季末，每年9月的财政支出也不小。最近，央行开始增加公开市场的中长期流动性。8月24日，央行启动了1年期1490亿元人民币的mlf操作，以对冲900亿元人民币的反向回购到期。8月27日，中央银行发起了为期三个月的1000亿元国库现金存款的招标。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，9月份公开市场自然到期的少量资金、较低的纳税规模和较大的财政支出是资金的有利因素。总体而言，银行体系的流动性总量不会大幅缩水，但我们仍需关注贸易摩擦等因素造成的市场波动。