A股十年真“归零”？ 别再让指数蒙住了眼

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不久前，一张a股“十年归零”的照片引爆了朋友圈。图中显示，上证综指在2008年8月6日收于2719.37点，现在在2018年8月6日收于2705.16点。这是对a股十年闲置时间的嘲弄，极大地浪费了投资者的财富和感情，引起了无数投资者的失望和哀叹。然而，正如上证综指所反映的那样，a股真的是“十年梦”吗？答案显然是否定的。

1.十一是时移的。上证综指只反映上海股市的股价，很难全面、客观、全面地刻画和判断a股的整体表现。

上证指数的样本股票只包括上海市场的股票，所有a股的代表性逐渐下降。从编制方法上看，上海证券交易所指数由上海证券交易所上市的所有股票组成，包括a股和b股(b股数量少，市值低，基本可以忽略对指数的影响)，全面反映了上海证券交易所上市股票的价格表现。十年前，上海股市的总市值、流通市值和成交量分别占a股的84%、76%和67%，市值较大的蓝筹公司在上海上市。因此，可以说上海市场基本上就是整个市场，而上证综指几乎就是整个市场的指数。然而，时代变了，在过去的十年里，中国股票市场的结构发生了巨大的变化。随着大量新兴公司在深圳上市和成长，上海股市的上述三项股票指标也逐渐下降。今天总市值和流通市值已经下降到60%左右，a股和成交量的比例甚至下降到40%。习惯于用上证综指来代表所有a股的投资者，由于思维惯性，仍然以局部指标来判断整体表现，陷入片面和全面的老套。

上证综指的产业结构与整体a股市场存在较大偏差。从行业结构来看，银行、保险、电信、能源、公用事业等传统行业的大盘股在上海证券交易所上市。随着我国产业结构的调整和经济动能的转换，许多中小新兴产业公司在深圳上市，并成长和发展。例如，医疗保健、信息技术和消费服务等新兴产业60%的市值都在深圳上市。与10年前相比，在整个市场除银行和能源以外的第一产业中，上海股票公司的市值比明显下降。因此，只反映上海股市特征的上证综指，无法反映这些行业过去发展迅速、未来前景广阔的表现。

上证综合指数的加权计算方法增加了上海股市和整个市场个股的权重偏差，难以客观反映市场的真实微观结构和供求状况。上证综指以总市值为权重，客观上增加了总股本较大但可交易股本(市场实际可交易部分)较小的上市公司的权重。这带来了两个后果:第一，很难客观地反映市场的真实结构和供求关系，导致市场信号失真，因为高估传统产业的比重会低估新兴产业对整体市场的贡献，而代价是降低其他新兴产业的比重；其次，这可能为人们提供一个机会，用较少的资金提振或打压重量级企业，以影响指数，进而影响市场趋势。

上证综指的加权计算方法也低估了整个上海股市的表现，不能完全客观地反映上海股市发展的积极结果。根据新的上海证券交易所自由流通市值加权指数，过去十年(2008年8月27日至2018年8月27日)的累计收入达到70%，比目前上海证券交易所指数的18.7%高出51.3%。

第二，用一个更科学的全市场指数来评价a股的表现，a股不是“十年归零”，而是回报率超过100%。

十年来，a股上市数量翻了一番，上市公司总市值翻了三倍，上市行业结构更加均衡。投资者最关心的收益将颠覆市场对上证综指的普遍认知。市场上有一些颇具影响力的a股市场指数，如深圳证券交易所信息公司编制的全国证券a股指数、万德勤a股发布的风信息和中国证券指数编制的中国证券指数。它的中国证书是指最早的官方发布日期(2005年2月3日)，所以历史数据是最完整的。它由市场实际可交易的自由市场价值加权，更符合市场的实际交易情况。

总体而言，a股整体市场指数的表现大大超过上证综指。自2004年12月31日以来，a股市场指数的表现明显好于上证综指。如果2004年12月31日上证综指的收盘点位为1266.5点，截至2018年8月27日，全国证券a股指数收盘点位为6040.2点(上涨376.9%)，万德勤a股指数收盘点位为6094.9点(上涨381.2%)，沪深全指数收盘点位为5045.7点(上涨298.4%)。

在过去的十年里，上证综合指数已经回到了零，但整个市场指数却增长了100%以上。从2008年8月27日到2018年8月27日，上证综指上涨了18.7%，年化收益为1.70%。扣除无风险利率成本后，收入基本回到零。然而，整个市场指数的收入超过100%，其中国家证书甲指累计收入达到101.34%，年化收入达到7.25%；奇迹甲的累计收入为111.35%，年化收入为7.77%。这是一个非常重要的收入水平。

放眼全球，以整个市场指数衡量的a股收益也处于全球主要股市的前列。从过去十年的累计收入来看，以国家a股为代表的a股市场仅次于美国和印度等市场，在发达市场上超过了包括德国、英国、法国、加拿大、日本和韩国在内的所有主要欧洲和亚洲股市，在新兴市场上超过了巴西和俄罗斯。然而，如果以上证综指作为参考，情况将会逆转。上证综指排名倒数第四，仅好于西班牙、意大利和俄罗斯的股市，这三个市场在过去10年的累计回报率为负。因此，仅从上证综指来看，a股市场在过去十年表现不佳是完全不真实的。

第三，a股市场只能用上证综指来评价，这可能会带来负面影响。