1万元可顶格申购80亿 转债打新漏洞应早修复

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80亿可转换债券可以购买1万元，新的漏洞应该尽早修补

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中信银行可转换债券的有效线下认购倍数高达5497倍，线下认购金额的配售比例仅为0.018%，中标率几乎低于“玩新股”。

为了提高购买可转换债券的成功率，一些机构试图与数百个拖拉机账户一起购买。多个账户的存在不仅会导致购买可转换债券的机会不平等，还会埋下巨大的市场隐患。

今年以来，随着股市回暖，可转换为上市公司股票的可转换债券和可与大股东交换股票的可交换债券(统称为“可转换债券”)的发行量也有所上升，出现了供不应求的局面。

根据中信银行发布的公告，该行发行的可转换债券总额仅为400亿元，但在发行过程中，机构投资者的线下配售金额仅为103.62亿元。最终，可转换债券的购买金额达到56.96万亿元，有效线下购买倍数高达5497倍，线下购买金额的配售比例仅为0.018%，中标率几乎低于“玩新股”。

为了提高购买可转换债券的成功率，一些机构试图用数百个拖拉机账户进行购买，这在市场上引起了广泛的争议。据《中国证券报》报道，平安证券拿出500个账户购买中信银行可转换债券，每个账户分配到1455个批次，总计约727500个批次。截至3月20日收盘，中信可转换债券价格达到107.77元，按此价格计算，平安证券有近5700万元的浮动利润。

受到券商“团购”伤害的不仅仅是权力级别不同的散户，还有各种金融机构发行的证券资产管理产品。这些资产管理产品基本上不是独立法人，而是合约产品，不能像公司一样借贷。因此，购买金额必须与产品的总资产挂钩，而且在购买可转换债券时应该是“可靠的”。

与之形成鲜明对比的是，根据现行规定，一个普通法人账户只需要50万元存款就可以购买价值数十亿元的可转换债券，而且只有在购买成功后才需要相应的资金。因此，在实践中出现了这样的混乱:大量注册资本只有10000元的小公司或新公司公开宣布要购买80亿元的可转换债券。

与此相关的另一个历史遗产是一些人有几十个账户。2015年4月，当股市繁荣时，中国证券登记结算公司(CSI)允许每个投资者开立20个账户。2016年10月，中国证监会将每位投资者的开户上限降至3个，但之前合法开立和使用的账户仍被保留。因此，许多享受“开户红利”的证券公司和机构继续保持“多个账户”的优势。

多个账户的存在不仅会导致购买可转换债券的机会不平等，还会埋下巨大的市场隐患。

资产管理产品在购买可转换债券时必须“量力而行”，这可以鼓励管理人员正确合理地使用受托或托管资产，有效分散投资风险。成功的小公司本质上是为母公司控股，并能从大股东和其他相关方获得财务支持。普通的小公司不这样参与。但现在可转换债券市场火爆，“买就是赚”，所以很多公司利用小公司的空壳，这对其他通常参与认购的公司是不公平的。

此外，尽管这种杠杆游戏没有风险，但可转换债券市场和其他金融产品一样，也有价格涨跌的风险。“万元小公司”之所以敢“前仆后继”申请可转债，只是为了短期投机套利，这不利于可转债发行市场的平稳运行和其他认购者的公平竞争。

此外，在实践中，像“小型马拉车”这样的东西已经出现了“翻车”的情况。2017年，宝武网下配售成功率仅达到3%的低标准，数百名成功投资者无法获得认购资金，迫使原发行计划调整，给发行人造成巨大损失。

应尽快修补可转换债券“创新”的制度漏洞。要使可转换债券的规则更加合理，需要坚持两个原则:一是坚持“成本与收益平衡”的原则，适当提高可转换债券购买的保证金比例，增加“总账户”的使用成本。当然，如果利润率太高，中标率太低，就会给那些没有中标的人带来占用资金的机会成本。在这方面，交易所、证券业协会等。可以进行研究，探索合理的保证金收取的量化计算公式，或者发行人可以提前声明，当有更多的购买者时，有权要求追加保证金。

二是坚持账户渗透原则。同一主体的不同证券账户、同一实际控制人的不同产品账户，甚至不同下属的法人账户都被视为一个认购账户。目前，一些可转换债券的发行人已经对此做出了相应的规定。

合理的购买机会和分配规则是维护市场公平、保证市场稳定运行和长期发展的制度保障。因此，在设计系统时，我们不仅要考虑“牛市”的火爆场面，还要单方面增加购买者的成本，还要考虑熊市中潜在的市场风险。