兴全基金黄鼎钧：本轮猪肉股大涨背后逻辑是什么？

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□兴泉基金黄定军

自今年年初以来，万德干a股指数已经上涨了25%以上，这就像是“牛市即将来临”。畜禽养殖业取得了较好的发展，今年平均增长近70%，成为该市场的“领头羊”。影响畜禽养殖基本面的因素很多，但本轮上涨的核心逻辑是，市场预计猪肉价格将处于周期的底部，未来猪肉价格可能会上涨。

本轮猪肉价格上涨背后的逻辑是什么？这应该从“猪周期”开始。猪肉价格受许多因素影响。广义的猪周期包括短期、中期和长期，而狭义的猪周期只包括中期。

短周期来自季节性消费变化，一年为一个周期，主要受节假日影响。原因很简单。当每个人都想吃猪肉时，猪的价格就会上涨。因此，春节期间，猪肉的消费需求很高，蔬菜市场的猪肉价格自然会上涨。从历史上看，一般消费的高峰期是从12月到次年2月，其次是中秋节和国庆节前的8月和9月。从生产方面来看，第四季度生猪屠宰量为全年最高，而第一季度由于多年前猪肉储备充足，屠宰量大幅下降，为全年最低。

中间周期是整个养猪周期中最重要的一个周期，它主要来源于养猪户当前产量和以前价格之间的博弈。在这里，让我们简单地谈谈逻辑，接下来的部分将解释它。简而言之，当养猪户觉得猪肉价格相对较高时，他们会决定饲养更多的猪，并希望在未来以高价出售更多的猪；但是当每一个养猪的农民都这样想的时候，猪的供应量就会增加，导致供过于求；供应过剩导致猪肉价格下跌。当猪的价格下降时，养猪户不想生产太多的猪，减少猪的供应；生猪数量减少，导致供不应求，生猪价格再次上涨；后来养猪户开始增加养猪产量。这样，猪的中间周期就形成了。

长期来自以玉米为主的生产成本的变化。养猪需要劳动力、场地和最重要的饲料。据研究，饲料成本占生猪养殖成本的60%(不含人工成本)，而饲料中的玉米成分约占60%-70%，因此猪的长周期主要来自玉米价格的变化。比较玉米和猪肉价格，从2009年的数据来看，玉米价格与生猪价格之间存在相关性，两者之间的区间相关系数为0.21。从长远来看，随着玉米种植技术和效率的提高，玉米价格有望呈下降趋势，从而降低猪饲料成本。

猪周期主题的上升趋势是快速而紧迫的，现在再次进入可能相对滞后。从过去两个猪圈的价格来看，最低价格约为10元/公斤，最高价格约为20元/公斤，相差约一倍。截至2019年3月5日，4种畜禽存栏量已经增加了一倍以上，这意味着近期的涨幅已经超过了空猪价房的可能涨幅。除了基本面的预期，一些相关股票的飙升更多的是市场情绪的改善。

不过，没关系，虽然没有赶上猪的周期，猪周期的逻辑实际上可以应用到很多领域，特别是那些生产周期长、价格不可预测的行业。有时候投资并不难，有时候是基于常识。关键在于不断的学习、跟踪和游戏。