高调“返场” 外资买债焕发“第二春”

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在2018年上半年债券牛市中表现良好的外国机构投资者回来了。根据中央结算公司的数据，2018年12月，境外机构投资者持有的中国债券规模呈现回升态势，月度持有规模接近历史高点。据业内人士透露，中国债券市场继续呈现牛市，政策红利不断释放，同时全球债券市场走强，人民币贬值风险缓解，进一步降低了外资参与的担忧，外债投资正迎来“第二个春天”。

海外机构“被杀”回来了

2018年底，债券市场掀起又一轮快速牛市，在本轮牛市中，市场收益率迅速下降，同时触及新低。广义基金投资者加大购买力度，继续充当市场的“引擎”；银行和经纪公司纷纷效仿，给禁食的牛“添柴添火”；外资的“高调重返市场”发出了惊人的“助攻”...中国政府证券登记结算有限责任公司(以下简称“CCSD”)最近更新的月度债券统计报告描绘了一幅如此壮观的年底债券牛市画面。

根据中央结算公司月度统计报告，2018年12月，银行间债券市场债券托管金额增加6612亿元，比上个月增加2724亿元。在主要机构投资者中，非公司产品户(广义基金)债券托管增加4299亿元，持仓量增幅远远超过其他投资者，连续第二个月成为银行间债券市场的最大买家；当月，商业银行债券托管增加2103亿元，低于一般基金，但较上月增加近500亿元，表明年末地方债券供应量减少的同时，商业银行也增加了对其他债券的投资；当月，证券公司托管增加400亿元，持股规模在过去9个月达到新高；特别是2018年12月，境外机构债券托管额增加了827亿元，不仅止住了此前托管额的下降，还回到了历史高位。

在2018年上半年债券牛市中表现良好的外国机构投资者“杀了”回来。

增持的热情一度降温

近年来，海外机构投资者已成为中国债券市场一道亮丽的“风景线”。2017年的市场波动并没有影响其增持中国债券的热情。2018年上半年，在缺乏传统债券配置能力的情况下，利率债券牛市与海外机构持续大规模增持密切相关。

据中央结算公司披露，自2017年3月以来，境外机构债券托管金额已连续20个月增加。2018年6月，境外机构委托发行债券增加871亿元，创历史新高。

然而，自2018年第三季度以来，海外机构增持量逐渐减弱。2018年7月，境外机构债券托管增加额从9月的302亿元降至582亿元，从10月的2.5亿元降至11月的183亿元，这是自2017年3月以来托管额首次下降。

招商证券的谢指出，影响国际资本进入中国债券市场的主要因素有两个:制度因素和周期因素。近年来，中国资本市场不断扩大开放，人民币国际化取得显著进展，机构红利不断释放；与此同时，2017年，人民币重新升值，本币利率提高，扩大了中外利差，增强了人民币债券的吸引力；制度因素与周期性因素产生共鸣，自2017年以来刺激了外国对中国债券的投资。

然而，在2018年，中国债券市场表现抢眼，这使得中国与外国之间的利差迅速缩小。据统计，2017年11月，中美10年期国债息差接近170个基点，一年后，即2018年11月，两国息差降至不到30个基点的历史低点。

利差收窄降低了中国债券对外部世界的吸引力，人民币贬值进一步挫伤了外国投资者持有人民币债券的热情。从2018年4月开始，人民币对美元开始新一轮贬值。以中间价衡量，人民币兑美元中间价已从2018年4月的最高点6.2764元跌至11月的最低点6.9670元，最大跌幅接近11%。

历史经验表明，对于海外机构而言，人民币债券的相对利差和人民币汇率走势对其投资回报有很大影响。2018年的这两个变化对海外机构不是很有利。

外部吸引力已经恢复

但是，我们也应该看到，中国经济的长期增长和资本市场的不断开放，是外资不断增持中国债券的核心动力。这些核心影响因素没有改变。利差和汇率变化充其量只能造成短期波动，不会影响长期趋势。

即使从周期性因素来看，最近也出现了积极的变化。一方面，随着美元升值放缓和反周期调整，自2018年11月以来，人民币逐渐摆脱单边贬值，呈现低水平稳定运行的特点。2019年1月7日，人民币兑美元中间价报6.8517元，较2018年11月初的低点反弹了1.65%。许多机构预计，随着美国经济达到顶峰，美联储政策的拐点即将到来，美元指数的上行受到空的限制，人民币贬值的压力也将减轻。另一方面，美国国债收益率逆转了上升趋势，中美利差开始从低位上升。从具有代表性的10年期美国国债来看，由于美国国债收益率迅速下降，中国和美国之间的利差最近已升至约50个基点。

利率差和汇率的变化使得中国债券对外国投资更具吸引力。2018年12月，外资恢复增持中国债券，这有力地证明了这一点。