康美药业市值8个月蒸发1034亿 现金流连续4年低于净利被指利润虚高

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仅仅三个月，康美制药(600518.sh)就从市值1000亿元的“白马股票”变成了市场上的“弃儿”。

2018年12月28日，康美制药宣布，公司已收到中国证监会的《调查通知书》，其中称“因贵公司涉嫌违反信息披露法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对贵公司进行调查，请予以配合。”康美制药在公告中表示，公司将全力配合中国证监会的调查工作，严格按照监管要求履行信息披露义务。

据记者粗略计算，康美医药的总市值为356.13亿元。2018年5月28日，它创下了1390亿元的历史纪录。8个月内，市值蒸发1033.87亿元。

苏宁金融研究所的一位高级金融研究员告诉长江商报，康美制药已经成为新年a股市场的一只“黑天鹅”。它因金融欺诈而受到市场质疑，并多次卷入相关案件。同时也存在着现金高、存贷款高、大股东股权质押率高、中药行业毛利率高等财务问题。

在他看来，本质上，康美制药的核心业务是向医院销售药物(医院托管)，而制造链非常短，这在本质上更像是一个医药商业公司。如果康美制药不能重建其发展逻辑、业务模式和业务单元，可能很难回到1000亿元的市值。

8个月的市值蒸发了1034亿英镑

康美制药于2001年3月19日进入上海证券交易所。其主要业务集中于中草药的生产和销售，涵盖中草药贸易、医药生产和销售、保健品和保健食品、中草药市场运营、医药电子商务和医疗服务。是国内中医药行业中产业链完整、医药卫生资源丰富、整合能力强的龙头企业之一。

2018年12月28日，康美制药宣布，在收到中国证监会的调查通知后，该公司因涉嫌违规被立案调查。

一直处于动荡中的康美制药的股价也受到了很大影响。2019年1月2日，康美制药下跌至8.29元收盘，1月3日再次下跌至7.46元，市值跌至371.05亿元。1月4日，康美制药的股价继续下跌，下跌4.02%，至7.16元。

据记者测算，目前康美医药的总市值为356.13亿元，与去年的峰值1390亿元相比，8个月的市值蒸发了1033.87亿元。

康美制药股价的下跌也带动了其他股票。自2018年10月以来，黄婷国际、盛讯达、中州控股等公司同时出现类似情况。

运营现金流连续4年低于净利润

《长江商报》记者梳理了康美药业近年来的财务报告数据，发现作为中国中药材龙头企业，其业绩自上市以来一直保持着良好的增长趋势。截至2018年9月30日，公司净利润连续17年增长。公司的毛利率、净利率和净资产收益率分别稳定在30%、15%和15%左右。收入和净利润继续保持中高速稳定增长。近五年收入增长率基本稳定在20%左右，波动不大。

值得注意的是，自2014年以来，康美制药的净经营现金流多年低于净利润，近4年的平均经营现金流仅为净利润的38%。“对于经营正常的企业来说，如果经营现金流低于全年净利润，主要有两个原因。第一，近年来企业实际收入和利润的增长是人为的高，第二，大量产品的销售是长期的。拿不回钱。”

此外，2018年第三季度报告的资产负债表显示，该公司的账面现金高达377亿英镑，占流动资产的近60%。与医药行业其他上市公司的货币资本相比，康美的账面货币资本是排名第二的上海医药的两倍多，是医药公司恒瑞医药的九倍多。从2015年到2017年，康美制药的账户有158亿、273亿和341亿。

与此同时，康美制药的资产负债率继续上升。截至2018年9月底，该指数已升至57.56%，较2016年的46.40%上升了11.16个百分点。公司拥有短期贷款124亿元，其他流动负债97亿元(主要为短期债务融资)，应付债券132亿元。

有趣的是，康美手里的钱和现金数量逐年增加，但大量的钱并没有被用来还债，而是被存入银行获取利息。根据财务数据，2015年至2017年的利息收入只有1.65亿、1.81亿和2.69亿。

“如果你有钱但不还债，你可以把它存在银行里吃低利息，这意味着实际货币资金与账面数据不一致。贷款和负债也可能导致公司的财务状况恶化。”苏宁金融研究所高级金融研究员告诉长江商报。

他认为，从本质上讲，康美药业的所有业务核心都是向药品销售(医院托管)，而制造端的链条非常短，这在本质上更像一个医药商业公司。如果康美制药不能重建其发展逻辑、业务模式和业务单元，可能很难回到1000亿元的市值。