救优不救差 市场化资本驰援上市公司

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自2018年以来，许多上市公司的股价已经减半，大股东的质押股份处于清算的边缘，形势岌岌可危。除了地方政府实施的“纯国有资产”援助模式外，国有资产还频频向市场化资本抛出橄榄枝，共同援助上市公司。

目前，一些市场化的资本已经开始进入市场，加入上市公司的行列，但这显然不是他们帮助上市公司解决当前困境的唯一目的，这也是他们难得的投资机会。更重要的是，市场化资本的目标显然是有选择性的，只有拥有核心技术和能力的公司才能进入视野。

面向市场的资本准入

根据东方财富选择的数据，在3556家a股上市公司中，465家累计质押率超过90%，其中119家累计质押率高达100%。在今年的a股调整中，许多上市公司的控股股东都面临着股价下跌的清算风险。

因此，在深圳率先推出国有资产斥资数百亿元救助上市公司的例子后，其他地方政府纷纷效仿，北京、广州和杭州也推出了各自的救助计划。然而，与这些纯粹的国有基金不同，一些市场化的资本已经开始进入这一领域。

例如，10月24日，在珠海市政府的支持下，珠海基金、鲲鹏资本、新根资本等投资机构召开了“援助基金”闭门峰会，并计划联合发起设立“粤港澳国家战略性新兴产业援助基金”，首期资金达到100亿元。与深圳以往的“纯国有资产”模式不同，这种“母基金”涵盖了国有资产和市场化资本的资本实力，通过市场化的基金并购方式拯救低迷的资本市场。

对此，元兴资本董事长卓富民认为，一些基本面良好的上市公司流动性困难，股价大幅下跌，不利于a股市场的稳定健康发展。如果给予适当的指导，并利用市场导向机制促进兼并和收购，辅之以监管措施的支持，就应该有一定数量的市场直接融资基金参与进来，发挥稳定作用。此举不会放大杠杆作用、行政干预或改变严格监管的方向，这有利于稳定股市、稳定实体经济和稳定民间投资信心，也将对M&A私募基金在中国的崛起产生深远的影响。

深圳一家股权投资机构的一位人士也向《中国证券报》表示:“在二级市场调整的背景下，企业和投资机构参与一些暂时遭遇流动性困难的企业来渡过难关，实际上是好事。一方面，它解决了上市公司大股东的困境，另一方面，投资机构也可以以较低的价格获得高质量的资产，这对投资机构来说是一个难得的机会。”

保存好的，但不要保存坏的

目前，虽然各地的救市计划种类繁多，但一个共同的特点是以真正的技术含量来救市上市公司，随着市场化资本的介入，选择性救市和救市的特征将越来越明显。

事实上，对援助目标的要求已经确定----有发展前景的企业。参与设立上述“救助基金”的珠海基金董事长郭进指出，珠海基金近期工作的重点是在上市公司中寻找值得救助的企业。那些产能过剩、没有核心技术、没有可持续造血能力的企业只能被淘汰，否则中国经济将再次遭到绑架。这是检验投资者决心、远见和专业水平的时候了。

另一位来自金融机构的人士也表示，他对中国股市非常乐观。当然，并不是所有的股票都值得投资，因此有必要为代表行业未来发展方向的高质量企业提供有针对性的帮助。这意味着落后行业的一些公司可能得不到紧急援助基金的支持。

“我希望民营企业经过这次洗礼后能够重生，我也相信中国的资本市场一定会繁荣起来。”经过这一轮调整，a股的投资价值已经初步显现，一些上市公司已经进入价值投资领域。帮助那些股价被“错杀”、拥有核心竞争力、核心技术、合理估值和良好前景的优质上市公司。”钟平资本董事长王开国表示。

国有资本仍然是主要力量

《中国证券报》记者注意到，虽然监管部门已经为一些市场化资本进入这一领域打开了大门，但实际上，在承担主要救助任务的基金中，国有资本仍然是主力军，市场化资本的参与度仍然较低。与此同时，尽管一些援助项目采用了市场化的处理方法，但资金来源仍然是国有资产。例如，在中国证券业协会的领导下，11家证券公司已达成投资210亿元设立母公司资产管理计划的意向，并以市场化的方式帮助上市公司走出困境。未来，他们希望吸引1000亿元的资金，但资金来源是银行、保险公司、国有企业和政府平台。

值得注意的是，许多其他地方政府也试图将市场导向的资本吸引到他们的救助计划中。

为此，记者询问了深圳多家投资机构。他们都表示尚未参与相关事宜:“目前，此类援助主要由政府主导的国有资产完成，市场化资本参与较少。”在上述人士看来，虽然市场化资本在项目判断上有其专业优势，但它会担心在项目选择和退出上缺乏自主性。毕竟，即使在市场化资本设立的救助基金中，国有资产仍然占据主导地位。