李奇霖解读政治局会议：预计资本市场改革更多政策落地

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10月31日，中央召开了政治局会议。会议发出了什么信号？联讯证券首席经济学家李麒麟对会议进行了解释。

其中，会议没有提到房地产。李麒麟认为，未来的房地产政策是否意味着放松仍有待观察，但他倾向于认为政策可能不会改变方向。

关于本次会议关于财政政策和货币政策的发言，李麒麟认为，货币政策和财政政策的基调没有改变，但内涵不同。就财政政策而言，它可能扩大了支出方面的融资，例如扩大基础设施投资，转向收入方面以扩大融资和增加减税；在货币政策方面，国内因素将是主要因素。预计央行将继续当前的广义货币政策，同时将通过一些有针对性的政策引导资金投向民营企业和中小企业。

会议集中讨论了资本市场。李麒麟认为，这次政治局会议已经明确了资本市场改革的方向，并在最高级别上加强了制度建设。预计后续将实施更多政策，如扩大对外开放和完善退市制度。

以下是李麒麟解释的全文:

和7月一样，10月份的政治局会议在月底的最后一天举行。在过去的三个月里，经济繁荣周期的下行信号越来越明显，从广义货币到广义信贷的转变效果仍有待观察，资本市场仍在继续调整。如何为政治局会议定下基调，让大家都期待它。

与7月份的政治局会议相比，总体政策方向没有重大调整。但具体来说，仍有一些信号值得关注。

首先，对经济衰退的担忧正在上升。考虑到经济形势，它在7月份的政治局会议上继续发表“稳步变化”的声明。然而，在“稳中有变”的背景下，中国经济已经从“面临新的问题和挑战”转变为“下行压力越来越大”。在国内需求下降和贸易摩擦的压力下，第三季度国内生产总值增速下滑至6.5%，10月份制造业pmi降至50.2，经济供需疲软的格局更加明显。在中央层面，经济衰退已经得到证实。

第二，没有提到“扩大内需”。在4月和7月的政治局会议上，“扩大内需”和“结构调整”被提到。不同之处在于，“扩大内需”出现在4月下旬，“扩大内需”出现在7月“结构调整”之前，以应对经济下行压力。

然而，在这次会议上，没有提到“扩大内需”，而只是确保经济的平稳运行。我们认为，这意味着中央政府对经济下滑的容忍度可能高于市场预期。自7月份以来也是如此，它确立了弥补基础设施建设不足的政策理念，但没有大幅放松地方债务监管和金融监管。

会议明确指出，当前的经济形势是长期和短期、内外因素共同作用的结果。这意味着解决问题不是一天的工作，也意味着外部环境深刻变化的影响不能靠我们自己解决。中央政府将出台一些对策，但我们认为，配套政策的力度可能低于市场预期。

第三，也没有提到房地产。与7月份强调“决心解决房地产市场问题”的会议不同，这次会议没有明确提到房地产调控。未来的房地产政策是否意味着放松仍有待观察。

我们倾向于认为政策方向可能不会改变。首先，如前所述，“扩大内需”没有被提及，对放松房地产刺激内需的依赖减弱。二是会上提到“长期积累的隐患已经暴露”，防范和化解风险的任务还没有结束。当然，实际情况取决于后续的配套政策。

第四，政策可以继续滴灌模式，有针对性地解决问题。过去，在制定和实施政策时，有时采用总量法，实际结果与政策目标有偏差。在7月份的政治局会议上，提出了“抓住主要矛盾，有针对性地采取措施加以解决”，随后我们看到了一些积极的变化，如全面禁止环保、缓解民营企业融资困难、重点解决股权质押等。

在这次会议上，继续发表了同样的声明。今后，在总体政策没有重大变化的基础上，可以通过滴灌和政策微调解决私营企业融资和资本市场发展等问题。

第五，“六个稳定”没有改变。像7月的政治局会议一样，要求做好“稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期”的工作。任务和顺序没有改变，核心是稳定就业和经济。

自7月份以来，关于基础设施投资是否已见底的争论一直不断。最近一次公布是在9月份，累计增长率下降，而月度增长率下降，政策效果不理想。这一次，我们没有推进排名倒数第二的“稳定投资”，也没有在7月的政治局会议上提到“增加基础设施以弥补不足”。我们认为引入大规模基础设施的可能性较小。

同样，这也意味着地方债务监管短期内难以放松，防范隐性债务风险仍将是下一阶段金融工作的重点。

第六，货币金融基调不变，但内涵不同。积极财政政策和稳健货币政策的基调保持不变，但结合近几个月的情况，我们认为在政策基调不变的情况下，内涵也发生了变化。