茅台三季报引发股价波动 业内称“增速回落”更像“有意为之”

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在第三季度报告数据发布后，贵州茅台作为白酒行业的领头羊，被股价涨停推到了风口浪尖。收入净利润保持两位数增长，然而，资本市场没有购买它，茅台发表紧急声明，声明该公司的基本面没有改变。

在暴跌之下，关于机遇或拐点的辩论正如火如荼。那么，在茅台第三季度业绩放缓的背后，该如何解读呢？茅台“雷雨”了吗？

前三个季度的收入创历史新高

根据贵州茅台发布的2018年第三季度业绩数据，报告期内，公司实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；上市公司股东应占净利润247.34亿元，同比增长23.77%。第三季度，贵州茅台实现营业总收入197.2亿元，同比增长3.8%，归属于母公司的净利润89.7亿元，同比增长2.7%。

此外，报告期内，茅台酒销售额达到462.65亿元，系列酒销售额达到59.33亿元。从销售渠道看，直销销售收入38.7亿元，批发渠道收入483.2亿元；按地区划分，国内销售收入为504.55亿元，国外收入为17.4亿元。

此外，根据贵州茅台2013年至2017年的三个季度报告数据(78.6亿元、75.57亿元、75.45亿元、87.95亿元和189.9亿元)，茅台2018年第三季度的收入达到创纪录的522.42亿元。

然而，随着第三季度报告数据的发布，茅台的股价走出了资本市场的每日涨停。对此，一些券商分析师认为，茅台“第三季度实际业绩与预期高增长之间的偏差”进一步加剧了资本市场的悲观情绪。“偏差”在于收入增长率下降，分别比前两个季度高32%和46%，第三季度收入仅增长3.8%；与前两个季度分别增长39%和42%相比，第三季度净利润仅增长2.7%。

事实上，茅台在第三季度大幅下跌是正常的。首先，茅台在2017年第三季度实现了收入增长59.40%和净利润增长60.31%的双高增长，但2017年上半年的收入和净利润增长分别只有33.11%和27.81%；也就是说，茅台去年第三季度的增长率几乎翻了一番，而2017年同期的基数已经太高了。

去年，茅台的业绩因其销量大而爆发，但茅台的产量是由5年前的基酒产能决定的，很难快速调整。根据茅台最近三份季度报告的粗略计算，第三季度，制造商排放的茅台总量约为8202吨，比去年同期减少约1442吨。

在业内人士看来，天妃茅台的需求自今年以来一直很旺盛，上半年，由于市场供求关系，制造商供过于求。今年上半年，第三季度将出现一些复苏。即便如此，今年前三季度的总量仍超过了2017年同期。然而，市场倾向于线性思考。茅台去年增长了40%，但如果今年不增长40%，它将“低于预期”。

“今年上半年，交付进度较快，下半年任务相对较轻。公司合理控制交货节奏，通过系列葡萄酒核心单一产品的年度化刺激产品价格上涨。提价幅度略高于预期，全年计划任务有望超额完成。”太平洋证券分析师黄和郑在研究报告中说。

该公司声明生产和运营正常

关于贵州茅台第三季度的表现，白酒专家李铁在接受采访时表示，茅台第三季度的表现是真实的，茅台仍然是茅台，公司的基本面没有改变，市场销售没有改变，公司的发展轨迹也没有改变。

面对市场的质疑，10月30日，贵州茅台发布了生产经营公告:公司目前生产销售正常，内外部经营环境没有明显变化，整体生产经营形势稳定，基本面没有变化。

茅台表示，2018年前三个季度，公司的经营业绩达到了公司的预期。预计公司能够顺利完成年度计划，并有望超额完成，保持持续、稳定、健康的发展势头。

事实上，茅台的总裁李保芳长期以来一直对其整体表现和未来趋势“充满信心”。茅台在这个时候只是李保芳时代的开始。

早在今年7月，茅台集团党委书记、董事长兼总经理李保芳就表示，茅台集团实现900亿元的销售目标没有任何悬念，作为集团业绩支柱的股份公司，在销售方面显然是“心中有数”，也是下一次逐步推进市场工作的最合理选择。

据记者的市场调查，贵州茅台已经断货，经销商跟随厂家的战略步伐，在营销环节形成了稳定的销售体系。此外，从市场供应来看，茅台的交货节奏也比较宽松。无论从茅台的内部会议还是券商分析师的研究报告来看，茅台未来发展的信号都是积极的、持续良好的。

10月8日，华创证券分析师董、方震在调研报告中表示，茅台公司领导通过出席贵州茅台公司临时股东大会，认为白酒行业仍处于新的上升周期，高端白酒市场仍在受益于居民收入的增加并逐步扩大。

上述分析师在研究报告中表示，从近期渠道反馈来看，在供应增加的背景下，核定价格仍稳定在1700元以上，显示了旺季需求的强劲支撑。