九芝堂七个月市值蒸发112亿 应收账款增长远超业绩增速

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九芝堂(000989.sz)在连续三年准确履行了“借壳”的业绩承诺后，业绩发生了变化。

《长江商报》记者发现，2018年前三季度，九芝堂的净利润出现下降。报告期内，公司实现营业收入25.48亿元，同比下降7.38%；净利润为3.34亿英镑，同比下降35.08%。

在二级市场，九芝堂的股价年内持续下跌。特别是在公司10月17日宣布斥资1.7亿元回购1202.5万股后，九芝堂连续三个交易日下跌。昨天，九芝堂的每日收盘价为10.2元/股，总市值为88.67亿元，比今年3月底的峰值高出200.74亿元，市值在7个月内蒸发了112亿元。

《长江商报》记者还注意到，2015年，九芝堂在“有博药业支持”的情况下，交易对手做出了三年业绩承诺。从2015年到2017年，友博药业的业绩承诺完成率分别为101.29%、100.69%和101.66%，三年来业绩承诺是通过“踩线”来实现的。

值得一提的是，尽管九芝堂股权变更后业绩增长迅速，但应收账款在两年内增长了6.37倍，远远超过了业绩增长率，其净利润“含金量”不高。

对此，九芝堂秘书长胡星在接受《长江商报》采访时承认，由于“两票制”的影响，公司的应收账款在去年下半年开始大幅增加，但公司的现金流量是稳定的，尤其是今年第三季度，付款有所加强，应收账款较上半年末有所减少并趋于稳定。

11.24亿英镑的销售费用是净利润的4.1倍

10月30日晚，九芝堂披露了第三季度报告。今年前三季度，九芝堂实现营业收入25.48亿元，同比下降7.38%；净利润为3.34亿英镑，同比下降35.08%。

其中，报告期内，计入公司当期损益的政府补助为6579万元。扣除非经常性损益后，九芝堂前三季度净利润实际为2.74亿元，同比下降43.25%。

从单个季度来看，九芝堂的表现甚至不尽如人意。今年第三季度，九芝堂净利润仅为771.44万元，同比下降94.96%；扣除后的净利润损失为1217.81万元，同比下降108.85%。

此外，公司第一季度和第二季度的净利润分别为1.42亿英镑和1.84亿英镑，同比分别增长7.03%和-19.52%。

对于收入业绩的双重下滑，九芝堂解释称，报告期内，在国家继续推进和实施医药行业改革的背景下，公司处方药销售受到新的医疗保险目录和辅助药品目录限制、医疗保险控制费等因素的影响。衰落；同时，受“两票制”影响，应收账款增加、坏账准备增加、闲置资金减少导致银行理财和存款利息收入减少。

《长江商报》记者注意到，尽管资金回报率有所提高，但九芝堂前三季度经营活动产生的净现金流量增长了73.34%，达到2.55亿元。但截至报告期末，九芝堂应收账款余额仍为13.81亿元，占当期收入的54.2%，同比增长19.4%。

胡星在接受《长江商报》采访时表示，从单个季度来看，第三季度末的应收账款较上半年末(14.62亿元)有所下降，单个季度的净现金流量达到2.07亿元，较去年同期大幅增加，反映了公司现金流的稳定。

值得一提的是，受“两票制”的影响，公司的销售费用仍然很高。报告期内，九芝堂销售费用达到11.24亿元，同比下降3.2%，但仍是当前净利润的4.1倍，占营业收入的44%。

业绩“含金量”下降，应收账款增加6.4倍

作为一个有着数百年历史的“中国老字号”，九芝堂的股价在这一年里一直低迷。

数据显示，九芝堂通过非公开发行股票的方式，以65.18亿元的价格购买了友博药业100%的股权。友博药业借壳上市，上市公司的控股股东和实际控制人变更为李振国。

当时交易对手承诺友博药业2015年至2017年扣除的非净利润分别不低于4.57亿元、5.15亿元和5.79亿元。

从完成情况来看，从2015年到2017年，友博药业分别实现净利润4.63亿元、5.18亿元和5.88亿元，完成率分别为101.29%、100.69%和101.66%，实现了三年上线的业绩承诺。

与此同时，上市公司的业绩也有所提高。同期，九芝堂营业收入分别为8.72亿元、26.74亿元和38.37亿元，同比分别增长9.27%、206.8%和43.49%；净利润分别为4.71亿元、6.52亿元和7.21亿元，同比分别增长16.79%、38.38%和10.68%。

就在三年承诺期之后，优博制药的业绩在2018年开始下滑。今年上半年，优博药业实现净利润2.37亿元，同比下降5800万元，同比下降2.95亿元，降幅近20%。

《长江商报》记者注意到，虽然九芝堂借出后表现抢眼，但其“含金量”却在下降。

截至2015年至2017年各报告期末，九芝堂应收账款分别为1.48亿元、2.12亿元和10.92亿元，同比分别增长1038%、43%和415%。在过去的两年中，总体增长率达到了63.7%，远远超过了绩效增长率。

同期，公司经营活动产生的净现金流量分别为3.39亿元、6.12亿元和1.52亿元，同比分别增长15%、80.5%和-75%，净利润现金比率分别为72%、94%和21%。

胡星告诉长江商报，由于“两票制”的影响，该公司的应收账款在去年下半年大幅增加，但已逐渐稳定下来。

在二级市场，九芝堂的股价今年继续下跌。特别是在公司10月17日宣布斥资1.7亿元回购1202.5万股后，九芝堂连续三个交易日下跌。

昨天，九芝堂以每股10.2元收盘。公司总市值为88.67亿元，比今年3月底的峰值高出200.74亿元，市值在7个月内蒸发了112亿元以上。