跌停之后看茅台——股价涨跌有时 稳健经营可期

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10月30日，贵州茅台宣布公司目前生产销售正常，内外部经营环境没有明显变化，整体生产经营形势稳定，基本面没有变化。前三个季度，经营业绩达到了我们的预期。预计公司能够顺利完成年度计划，并有望超额完成，从而保持持续、稳定、健康的发展势头。

虽然第三季度营业收入和现金流量创下历史新高，生产和销售也没有异常，但第三季度的增长率远低于去年同期，引发投资者抛售贵州茅台。

要分析一个企业，需要多维度的判断和思考来找到观察磁盘数据背后的逻辑。目前，茅台正走在高质量的轨道上，投资者不应受“利润空".”的控制

10月28日，贵州茅台发布的第三季度报告显示，业绩继续保持20%以上的稳定增长:前三季度营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；扣除后上市公司股东应占净利润为249.29亿元，同比增长24.11%；经营活动净现金流量282.21亿元，同比增长23.85%。然而，这份将主要经济指标的增长率保持在20%以上的报告并没有让市场满意。

10月29日，贵州茅台开出了每日限额。市场对贵州茅台第三季度业绩下滑感到恐慌。今年第三季度，公司收入为197.19亿元，同比增长3.82%；净利润89.69亿元，同比增长2.70%。相比之下，2017年第三季度，单季度收入同比增长115.95%，净利润同比增长135.70%。

然而，不难发现，去年第三季度收入超高的增长是由于当年茅台的价格增长过快，公司在中秋节前超额投放以稳定价格增长过快，这使得2017年第三季度的收入出现了惊人的飞跃。

尽管如此，今年第三季度的单季度营业收入仍比去年第三季度略高，达到197亿元，创造了有史以来销售收入最高的季度收入记录。此外，今年第三季度现金流量达到230亿元，也是历史最高水平。就货币资金而言，前三季度也达到1007.51亿元，创历史新高。

企业基本面的分析离不开生产和市场的核心。

目前，茅台酒销售已突破旺季，全年供不应求。与此相关，茅台不断努力净化市场秩序，清理市场健康发展的制约因素，进一步推动茅台销售和服务进入良性渠道。

去年底，为了减轻经销商的负担，贵州茅台宣布，在确认供应之前，不允许向经销商收取预付款。虽然从账面上看，预收账款大面积下降，但茅台的营销渠道负担明显下降，营销网络进入了一个更加良性的发展。更多的产品通过正常的销售渠道进入市场，这标志着“水流湍急”的滞后点已经消除。

前三季度，贵州茅台共销售了462.65亿元的茅台和59.34亿元的系列酒。茅台稳步增长，系列酒继续增加；前三季度，茅台国内销售总额达到504.55亿元，海外销售达到17.44亿元。从财务报表看，贵州茅台的货币资金首次突破1000亿元，达到1007.51亿元；现金管理方面，前三季度利息收入27.28亿元，同比增长33.95%；客户存款和同业存款资金净增加82.3亿元，同比增长634.92%，增幅为11.2亿元，主要是由于公司控股子公司贵州茅台集团金融有限公司向集团公司其他成员单位募集的资金增加。

到目前为止，贵州茅台已经是一家大公司。大型公司的增长逻辑通常是，同样的增长之后是更大的财务数字。因此，要观察茅台的走势，不仅要看增长率，还要衡量增长质量和实际财务数字。回顾过去10年公司的财务状况，茅台始终保持快速发展，年均复合增长率为24.25%。从净利润指标来看，过去10年的增长也是快速稳定的，平均复合增长率为24.39%。值得注意的是，贵州茅台的净利润增长与收入基本同步，公司业务稳定，主营业务对净利润的贡献率接近100%。

贵州茅台90%以上的毛利率来自其强大的品牌支持、市场意识和声誉。其主要开发项目的供应已经短缺多年，在不久的将来也不会出现实质性的逆转。作为贵州茅台的股东，您还可以享受30%至50%的年分红率，享受公司发展的成果。