光大证券首席经济学家彭文生：混业经营应向分业经营回归

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中国网络金融，11月1日——第14届北京中国金融博览会暨2018中国金融年度论坛今天开幕。中国光大集团研究院副院长、中国光大证券首席经济学家彭文生在会上表示，金融结构是分化和混合的。金融发展经验越是不够，制度设计越是不够成熟，法律环境越是不够成熟，就越是需要分业经营。因为监管的效率往往跟不上创新的监管套利。就我个人而言，我认为我们应该特别回到在中国的独立运营。事实上，分离运算和混合运算不是1和0，黑和白，而是某一点的两个极端。没有绝对的分离操作和混合操作。我们的问题是太多的混合操作应该返回到单独操作的方向。如果你想存款就是存款，投资就是投资，严格的许可证管理，你应该用你的许可证做任何你想做的事情。

以下是演讲的一部分:

各位嘉宾，早上好！

让我报告一下我对金融结构的看法。几位权威专家谈到了金融发展的问题，创新带来的效益指数，金融风险在于金融周期性，金融风险在一个方向上加强，在好的时候过度扩张，在坏的时候过度收缩。财务周期与什么相关？这是关于监督。金融监管的效率什么时候高，什么时候低？让我们回顾一下金融结构与经济学和政治框架的历史演变之间的关系。

在20世纪80年代初的经济自由化和全球化时代，金融结构受到两个方面的影响:第一，金融强调平衡；在20世纪50年代和60年代，金融扩张在全球范围内受到控制，金融自由化发生了。在20世纪50年代和60年代，金融受到控制，这在当时被称为金融抑制，但财政扩张(财政赤字)很快。20世纪80年代，金融自由化、控制财政赤字和大幅度扩大金融特别是信贷是金融结构的两个重要表现。一个是金融和金融之间的关系。从20世纪五六十年代的过度财政扩张到20世纪80年代的金融扩张，它取代了财政扩张，对金融结构产生了影响。

其次，在战后的几十年里，金融业被分割了。西方是一个独立的经济体，而东方是一个计划经济，所以根本没有金融。分业经营是将投资银行、资本市场与银行体系和间接融资分开。20世纪80年代后，他回到了混合经营。投资银行和商业银行混在一起，直接融资和间接融资混在一起。回顾过去800年的金融历史，哈佛大学教授2011年写的《这次不同了》有一个有趣的发现。在人类历史上，只有在战后的20世纪50、60和70年代，30年来没有金融危机。在那之前和之后都有金融危机。为什么？这与金融结构有关。金融结构不仅是直接融资比例高，而且是间接融资比例高。美国的直接融资比例很高，2008年美国经历了如此大的金融危机。关键问题是直接融资和间接融资是混合的。因为间接融资享有政府的信用担保，而直接融资是金融市场，把它们混在一起相当于把农村商业银行和公共银行混在一起，把政府的信用担保延伸到市场。这是两种金融结构的演变。

在混业经营的时代，为什么金融业会过度扩张？为什么监管的效果不高？这与房地产作为信贷抵押品有很大关系。房地产作为信贷的抵押品，导致房地产价格的上涨和信贷的扩张相辅相成，相互促进。随着资本市场与银行体系混合联系的加强，包括坏账在内的间接融资问题已经被掩盖了一段时间。自20世纪80年代以来，所谓的金融周期，即房地产价格和信贷的周期性波动，在主要经济体造成了相对较大的金融问题。这显示了中国和美国这两个主要经济体的情况。众所周知，2008年是金融周期的底部，去杠杆化房价下跌，带来了如此大的问题。中国的转变刚刚发生，正在经历一个相当痛苦的过程。昨天，中央政治局会议提到，这是长期积累风险的暴露，不是当前的问题，而是过去十年的信贷和房地产扩张，现在需要调整。在这种情况下，在未来几年痛苦的调整过程中，信贷将收紧，货币将放松。

进一步看趋势变化，金融危机后货币、金融、金融三位一体。很明显，货币和金融之间的联系得到了加强。金融危机后，宏观金融调控、宏观管理和货币政策之间的联系，包括本届金融稳定发展委员会的两届会议，都体现了货币与金融的融合。事实上，金融与金融、金融与货币是一体的。在过去的40年里，金融和金融被严格分开，就像向中间回报摆动的过程。在美国，很明显，央行在过去扩大了它的声明，将财政和货币政策联系起来。现在，央行缩减其报表，出售长期国债，这也将财政和货币政策联系在一起。中国的思路是一样的，协调财政和金融政策。

金融结构的分业经营和混业经营问题。金融发展经验越是不够，制度设计越是不够成熟，法律环境越是不够成熟，就越是需要分业经营。因为监管的效率往往跟不上创新的监管套利。就我个人而言，我认为我们应该特别回到在中国的独立运营。事实上，分离运算和混合运算不是1和0，黑和白，而是某一点的两个极端。没有绝对的分离操作和混合操作。我们的问题是太多的混合操作应该返回到单独操作的方向。如果你想存款就是存款，投资就是投资，严格的许可证管理，你应该用你的许可证做任何你想做的事情。