统一监管标准 私募资管细则力促行业回归本源

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22日，中国证监会正式颁布了《证券期货经营机构私募股权管理办法》和《证券期货经营机构私募股权管理计划运作管理规定》(以下统称《资产管理规则》)，引起了市场的高度关注。

专家认为，《资产管理细则》是一个承前启后的规则，它不仅保留和整合了过去各种法规、制度和行业惯例的有效做法，而且对行业近期发展中出现的问题做出了新的调整和规范。它将成为未来指导证券期货经营机构私募业务的基本文件，并有效推动行业回报中“投资管理”的起源。

在许多方面有所改进

与征求意见稿相比，正式颁布的《资产管理细则》在许多方面都有所改进。

证监会相关部门负责人表示:一是适度放宽私募股权管理业务的展示条件，包括减少投资管理人员和投资研究人员的数量。二是在资产管理计划备案前允许进行现金管理，以提高资金使用效率。三是优化组合投资原则，提高非标准债务资产投资限额管理要求。第四，考虑到私募股权投资(pe)业务的特殊性，我们应该在委托基金的初始募集期、开放期、投资期等方面给予一定的灵活性。第五，允许商业银行资产管理机构和保险资产管理机构担任资产管理计划的投资顾问，以促进平等准入。此外，还改进了一些业务安排，如澄清账户名称和增加股份转让规则。

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，细节与征求意见稿相似，确保新资产管理政策的连续性和不同资产管理产品平等准入的原则，将有助于实现对资产管理产品的统一监管，减少监管套利。

潘向东表示，官方发布的《资产管理规则》显示出监管态度的变化，从强监管的方向看，监管态度略有松动。例如，降低了证券期货经营机构从事私募资产管理业务的门槛，有利于稳定市场预期，消除资本市场的不确定性，修复市场状况，缓解非标准投融资的进一步下滑，稳定社会融资的增速。监管政策的微调有利于证券公司、私募股权基金、公募基金子公司、期货公司等机构股票资产管理业务的平稳过渡。

中国人民大学崇阳金融研究所研究员卞认为，《资产管理条例》加强了对投资者合法权益的保护。按照“最终资金来源向上渗透、最终投资向下渗透”的原则，要求证券期货经营机构履行投资者适当性义务，禁止向风险识别能力差、风险承担能力弱的投资者出售相关资产管理计划。加强信息披露，禁止承诺收入的担保；规范投资运作和绩效奖励提取，加强在募集销售、信息披露和投资运作等环节对投资者的保护。

促进行业回归原点

南开大学金融发展研究所所长田认为，资产管理细则的正式颁布可以消除资产管理的不确定性。还可以有效统一同类资产管理业务的监管标准，有效保护投资者的合法权益，防范系统性风险。

"“统一监管”是《资产管理规则》的最大特点."中信证券资产管理业务总监魏星表示，一方面，作为《金融机构资产管理业务规范指导意见》的配套文件，《资产管理规则》正在降低杠杆率、消除渠道、消除多层嵌套、渗透管理等。坚持与指引一致的原则，确保相关规则在证券期货行业得到有效实施；另一方面，《资产管理规则》也是首个将证券公司、基金公司、期货公司的私募资产管理业务纳入统一管理的监管文件，将彻底解决中国证监会管理下的各类特许机构开展私募资产管理业务的规则和标准多年来不统一的问题。

专家认为，《资产管理规则》有效地促进了“投资管理”在行业中的起源。

关于《资产管理规则》正式颁布的影响，潘向东认为，一是《证券期货经营机构私募股权管理业务管理办法》的颁布，将有助于消除监管套利，加快传统渠道业务的收缩。二是《资产管理规则》对资产管理产品的杠杆率进行了限制，投资限额管理、流动性指标管理、信息披露等强有力的风险防控给私募资产管理带来净资本压力，短期内会对证券期货经营机构私募资产管理的规模和产品产生一定影响，缓冲期的设置不会影响其长期盈利能力。第三，加快产业转型。随着《资产管理细则》的颁布，证券期货经营机构将积极组建资产管理子公司，成为资产管理行业的重要组成部分。第四，证券期货经营机构发行私募资产管理产品时，逐步从渠道业务向主动管理资产管理业务转变。除了持续的主动管理能力，他们对风险控制的依从性也在提高。

《资产管理条例》出台，规范机构运作，适度放宽展览条件，加强投资者保护和业务风险防控，有利于吸引更多机构和投资者进入卞认为，股票业务应该从老到新的切断，这样才能避免对市场的过度冲击，给市场带来更多的资金和良好的预期。

就经营机构而言，卞认为，适当降低展览条件，可以使更多的机构开展证券期货业务中的私募股权管理业务，扩大收入来源，提高投资者保护和内部合规风险控制的要求，并使相关机构加强业务能力、经营能力等硬实力建设。

行业应该主动调整经营理念