政策底隐现 人民币汇率“破7”概率降低

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27日，人民币离岸汇率一度升至6.79元以上，为8月份以来的最高水平。随着外汇市场的反周期调整，人民币对美元的汇率再次脱离了7元关口。分析师表示，外汇反周期调整已陆续进行，政策含义明确，有助于稳定市场预期，平抑外汇市场顺周期波动，降低人民币汇率突破7。

离岸人民币汇率反弹

历史总是惊人地相似。2017年初，人民币汇率在7元关口附近回升的良好态势在近期再次上演。

8月27日上午，香港市场人民币兑美元即期汇率升至6.7843元，为8月份以来的最高水平。前一个交易日(8月24日)，离岸人民币汇率在6.9元附近上演了一场“千点反击”，最高达到6.7996元，从盘中低点反弹近1000个基点，收盘上涨882个基点，涨幅1.28%。

8月15日，离岸人民币兑美元汇率跌至6.9580元，比7元关口低了不到500个基点。

接近7元后，人民币持续大幅反弹，与2017年的情景相似。2016年12月末，离岸人民币兑美元汇率跌至6.9880元，比本月15日的低点低了300个基点。然而，自2017年1月2日以来，人民币离岸汇率已连续三天反弹，2017年1月2日和3日分别上涨了1.33%和1.13%。

与2017年初人民币兑美元反弹的诸多原因相比，目前至少还存在两点:一是美元指数由升转降，二是宏观审慎管理得到加强。美元指数在8月15日触及14个月高点后，出现了一轮调整；与此同时，最近几个月陆续出台了反周期外汇调整措施。

据报道，8月16日人民币离岸汇率大幅上升，这在很大程度上与央行指示FTZ银行通过跨境资金池业务将人民币业务离岸转移的消息有关。8月24日，离岸人民币汇率再次上升，这直接得益于“反周期因素”重启的消息。8月24日19时，外汇市场自律机制秘书处发布新闻稿称，人民币兑美元中间价报价银行重启“反周期因素”。央行网站随后转发了新闻稿。

此前，8月3日，中国人民银行宣布将远期售汇外汇风险准备金率从0调整至20%。仅8月份以来，有关方面已三次加大对外汇市场的反周期监管，政策出台的频率甚至比2016年还要低。有人认为，在近期人民币反弹期间，外汇政策的影响要大于美元的下跌。毕竟，“信心比黄金更重要”。

另见“反周期因素”

与之前的一些政策相比，重启“反周期因素”的预期已经酝酿了很长时间，可以说是高度预期。

2017年5月底，外汇市场自律机制将“反周期因素”引入人民币中间价报价模型，对冲外汇市场顺周期波动。业内人士表示，“反周期因素”的诞生是为了对冲外汇市场的顺周期波动。随着外汇市场周期性波动的重现，重启“反周期因素”是合乎逻辑的。

7月3日，央行行长易纲在接受《中国证券报》采访时表示:“最近外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注。这主要受到美元走强、外部不确定性以及一些顺周期行为等因素的影响。”8月3日，央行宣布调整外汇风险准备金率时，再次提到“由于近期的贸易摩擦和国际外汇市场的变化，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。”8月24日，外汇市场自律机制秘书处也表示，“由于美元指数走强和贸易摩擦，外汇市场近期出现了一些顺周期行为。”

“中间价有点像人民币现货汇率的收盘价。”招商局证券宏观首席分析师谢表示，一只股票每一个交易日的涨跌极限是前一天收盘价的10%，人民币兑美元的日涨跌极限是中间价的2%。可以说，中间价决定了人民币汇率每日“涨停”和“跌停”的极端价格，既是人民币汇率每日的“锚”，也是影响一段时期内人民币汇率涨跌的重要因素。

由于中间价是人民币市场汇率的“锚”，而“反周期因素”直接作用于中间价，其对人民币汇率走势和市场预期的影响不言而喻。

央行曾表示，汇率作为本币和外币的比较，具有商品和资产的双重属性，这意味着汇率波动可能引发投资者“追涨杀跌”的心理，导致外汇市场出现顺周期波动。央行还表示，在中间价报价模型中引入“反周期因素”，可以纠正外汇市场的顺周期性，在一定程度上将市场供求恢复到与经济基本面相一致的合理水平，从而防止人民币汇率单边超调。

根据外汇市场自律机制秘书处24日发布的新闻稿，目前，大部分中间价报价银行已经对“反周期因素”进行了调整，预计“反周期因素”将在未来对保持人民币汇率基本正常运行在合理均衡水平发挥积极作用。

突出底线思维

在加强宏观审慎管理后，许多市场机构认为，人民币兑美元汇率在短期内跌破7元的可能性将进一步降低。