北京和聚投资黄弢：再看当下市场，什么在变？什么不变？

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a股进入休整阶段

上周，海外市场平静。据报道，周三是特朗普最糟糕的一天。他的律师认罪，这似乎有可能被弹劾。然而，考虑到美国有线电视新闻网几乎每天都在弹劾特朗普，美国股市没有回应，S&P 500和纳斯达克稳步创下新高。在超卖的科技、医药和教育行业的推动下，香港市场也略有反弹。腾讯在半年度业绩预测日售出225亿元，创下过去五个月的新高。人民币汇率也创下了319元的新低，上周反弹至363元的高点。很明显，225亿英镑中很大一部分来自机构。考虑到此前腾讯已经连续四天下跌，可以看出机构投资者同样难以逃脱。相比较而言，a股正式进入大病后休整阶段，有点麻木，有点无聊。

如果我们想拿a股的历史区间做个类比，我认为我们很有可能会走出类似2014年5-7月的运行状态，背景相似但略有不同。

在上周的市场上，上海证券交易所周三的交易量不到1000亿英镑。2016年1月7日，上海证券交易所的交易量只有800亿。然而，由于20分钟的交易时间，日用化学品的交易量几乎达到1万亿，因此周三不足1000亿的交易量被推回到2014年5月至7月。在此期间，上海证券交易所的交易量一直保持在500-1000亿点，指数一直保持在2000-2100点。在整个三个月中，道琼斯指数从16500点稳步上升到17200点，每隔几天就创下新高。当时a股市场只有2500只股票，但现在有3500只股票，所以现在的1000亿比当时的1000亿人气要低。同样，美国股市仍不时创下历史新高。

政策和市场环境正在发生变化

从政策背景来看，上一轮房地产调控始于2013年3月的国务院。2013年6月，央行故意衡量市场压力，以制造货币短缺，但它在6月25日下午开始修正。然而，总体紧缩货币政策和财政政策一直维持到2014年10月，房地产市场调控政策一直维持到2015年第一季度。当前的政策背景似乎相似。2014年，市场真正的转折点从7月底开始，从2000点突破到近2400点，10月份三中全会后开始全面上升。

对当前市场而言，3600点以来的快速下跌，加上当前的内外困难，显然，情绪低迷可能会持续更长时间，而市场的大幅好转需要特殊催化剂的刺激，无论是来自10月份四中全会的信号，还是来自美国11月份中期选举前后国际环境变化的因素。在此之前，市场在2600-2800点范围内震荡盘整的可能性很高。

有可能突破2600点吗？从我的主观判断来看，我认为可能性不大。最近，一家大型买方组织委托一家知名经纪研究机构的策略团队来衡量市场的底部区间，由此形成了这样的研究结果。研究人员选择了2005年、2011年和2014年的几个重要时间点。在这些时间点，不包括金融在内的非金融行业的总体市盈率分别为19倍、20倍和18倍，目前约为20倍。然而，这些年是典型的滞胀状态。理论上，滞胀对估值的杀伤力最大，所以即使2014年的对比是最低的，指数也只有10

现在，滞胀的迹象明显不明显，经济存在下行压力，但链条的下行速度没有2014年那么大，通胀短期内看不到上涨的压力，最有可能的是生猪价格上涨的压力因为猪瘟而被推迟。考虑到目前的财务利润增长率略好于2014年，在滞胀背景下，该指数的整体下降率应低于10%。

基本投资法保持不变

对于超大型机构来说，由于资金的规模，关注的焦点不是市场的底部是1839、2046还是2638，而是市场的整体安全范围在哪里。测量底部范围的意义就在于此。只要底部出来，上涨只是时间问题。大熊市越具有历史意义，空后市的反弹就越大

因此，他们更愿意相信这些已经被市场反复检验了很长时间的价值规律。即使市场在变，环境在变，政策在变，从华尔街数百年的历史来看，基本的投资法律并没有发生根本的变化。

最近，我仔细阅读了社保基金理事会投资部第一任主任李克平接受《中国基金报》采访的一篇长文章。我深刻的体会是，我应该立足长远，尊重常识，尤其是在困难的情况下希望。正如巴金先生所说，人类的希望就像一颗永恒的心，乌云遮不住它的光芒，尤其是在中国。