去杠杆 稳而准

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近日，国家发展改革委、央行、财政部、银监会、国资委联合发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)，并从“建立健全企业债务风险防控机制”、“深化市场化合法债转股”、“僵尸企业债务处置”等多方面对去杠杆化工作进行了部署。对此，分析人士指出，中国在推动企业降低杠杆率方面已经取得阶段性成果，这不仅有利于防范和化解金融风险，也有利于资金流向实体经济最需要的地方，有利于关心实体经济向更高质量发展。

积极稳定地去杠杆化

在更好地把防范和化解金融风险与服务实体经济结合起来的过程中，积极稳妥地推进去杠杆化非常重要。五部委发布的《要点》无疑是最新的行动指南。

在建立和完善企业债务风险防控机制方面，《纲要》提出建立国有企业资产负债约束机制，根据不同行业和企业类型设立资产负债比率预警线和重点监管线，根据风险程度列出重点关注和重点监管企业，明确降低资产负债比率的目标和时限。同时，支持国有企业通过增加资本积累、增资扩股、引入战略投资者、市场化债转股等方式筹集资本，降低资产负债率。

在深化市场化合法债转股方面，《要点》提出了“扩大执行机构队伍，提升业务能力”、“拓宽执行机构融资渠道”、“引导社会资金投资于降低杠杆领域”、“提高转股资产流动性，拓宽退出渠道”、“推进市场化债转股与完善现代企业制度有机结合”、“加强转股股东权益保护”等措施。

“自2016年以来，中国民营企业和国有企业的杠杆率普遍下降，去杠杆化取得了一定成效，有助于防范和化解金融风险。但仍存在一些问题，如民营企业债务成本上升，国有企业杠杆率高。《要点》中的27项措施是在审时度势后提出的新对策上海交通大学安泰经济管理学院财务系主任吴文峰教授告诉记者。

纠正元素的不匹配

“我们已经建立了一套以市场化和法治为核心的制度，确保‘僵尸企业’和应该退出的企业无法通过债转股生存。换句话说，由市场来判断谁是有前途的企业，谁是僵尸企业。如果选择是错误的，它将接受市场的惩罚。债转股机构和投资者必须承担损失，政府不会承担。”国家发改委新闻发言人严鹏程最近在介绍去杠杆化相关工作时表示。

据国家统计局统计，截至今年6月底，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比下降0.4个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.6%，同比下降1.2个百分点，国有企业去杠杆化效应更加明显。

银监会的数据还显示，5月末，产能过剩行业中长期贷款下降2.1%，低效融资需求得到明显抑制；房地产贷款增速同比下降4.5个百分点，其中个人住房贷款增速下降13.7个百分点。

专家指出，去杠杆化之所以成为供应方结构改革的重要任务之一，是因为过去在许多领域广泛发展的企业过度借贷和扩张。在经济转型时期，这些杠杆及其背后的要素错配模式不仅成为举债企业的负担，还影响金融资源向实体经济急需的地方转移。

“需要注意的是，债务风险往往是债务负担与企业盈利能力不匹配这一结构性矛盾的体现。实际上，公司越好，就越能主动控制杠杆率，而对于那些管理不善的人来说，杠杆率就越低。这种局面需要打破。”吴文峰说。

不要搞“一刀切”

中共中央政治局会议在部署下半年经济工作时提出了“稳定金融”。许多专家表示，作为风险防范和金融稳定的一个重要方面，去杠杆化的基调目前不会发生很大变化，将继续稳步推进。

中国人民大学崇阳金融学院高级研究员董希淼指出，杠杆率过高可能导致市场泡沫破裂，甚至引发系统性金融风险。只有积极稳妥地推进去杠杆化，才能迫使金融资源从低效行业和企业中撤出，中国经济才能真正向高质量发展转变，才能打赢防范和化解重大风险的硬仗。

然而，目前的去杠杆化是结构性去杠杆化，在稳步推进的同时，它也更加强调有重点、有针对性和精确的政策。

“去杠杆化的目的是化解风险、纠正错配和提高质量。目前，国有企业将成为下一阶段去杠杆化工作的主要阵地。”吴文峰说，国有企业去杠杆化表面上是一个财务问题，但实际上国有企业去杠杆化的效果取决于国有企业改革的相关措施能否跟上，国有企业能否实现健康发展。未来去杠杆化工作需要进一步凸显市场化和法制化的特征。

去杠杆化的关键是平衡改革和发展之间的关系。严鹏程强调，目前，我国财政赤字率和政府债务率较低，商业银行资本充足率和拨备覆盖率较高，企业负债率有下降趋势。宏观经济调控有足够的空空间和政策工具。下半年，有关部门将坚持稳中求进的总方针，保持战略实力，增强宏观经济政策的灵活性，加强政策间的协调联动，确保宏观经济基本面的稳定。