12亿外资大撤退茅台背后：营销费用增六成助推业绩

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根据沪深沪港通的数据，贵州茅台本周减持北行资本12.42亿元，这是该公司今年以来首次连续五天减持北行资本。值得注意的是，就在本周，贵州茅台发布了半年度报告。数据显示，今年上半年，贵州茅台的净利润为157.64亿元，同比增长40%，但其营销费用同比增长60%。值得注意的是，今年上半年茅台的账面金额高达800亿元，但利息收入只有18.5亿元，回报率只有2%。

投资者用“没有最高，只有更高”来形容a股之王贵州茅台。2015年股市崩盘后，茅台的股价从160元开始，以45度的坡度飙升，今年6月突破了800元关口，打出了比腾讯更正宗的a股“王者的荣耀”。

作为市值1万亿元的最大消费龙头，在贵州茅台股价飙升的同时，围绕其泡沫的风险和市场争议不断加剧。现在，在半年报披露的时间窗内，贵州茅台2018年半年报于8月1日晚发布。

然而，值得注意的是，虽然茅台发布了光明的数据，但它被沪深两市连续减持。数据显示，沪港通连续5天减持贵州茅台，累计减持超过12.42亿元。这是贵州茅台在一周内连续五天被北行资本减持。

净利润增长40%，营销费用增长近60%

根据半年度报告数据，今年上半年，贵州茅台实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，净利润157.64亿元，同比增长40.12%，继续保持2017年以来营业收入和净利润的高速增长。

此前，贵州茅台因白酒行业塑化剂事件和三工消费限制而陷入调整。在2014年和2015年，收入和净利润的增长率降至个位数。然而，经过多年的业务调整，私人消费得到了培育，2016年9月和今年1月的价格上涨极大地改善了贵州茅台的业绩，这也导致了2016年营业收入和净利润增长率呈上升趋势。贵州茅台在今年的半年度报告中仍然表现良好。

就毛利率而言，贵州茅台仍保持着“令人羡慕”的数据。贵州茅台上半年的经营成本为30.25亿元，这意味着其毛利率仍超过90%，达到90.94%。

但值得注意的是，这份半年报中贵州茅台的销售成本约为22亿元，比去年同期的约13.79亿元高出59.52%。也可以说，贵州茅台的高增长业绩与旺盛的市场营销直接相关。

《全国商报》记者注意到，茅台的收入增长也与价格调整直接相关。以天妃53度500毫升茅台为例，其零售指导价已从2016年9月的800元/瓶左右降至今年1月的1499元/瓶左右，这已成为葡萄酒中的奢侈品。

如今，“吃榨菜，喝二锅头，多买多打……”越来越成为消费者嘲笑的对象。然而，贵州茅台近年来培育的私人消费市场已不能承受以涨价刺激业绩的发展模式。

7月23日，茅台集团董事长李保芳表示:“不可能每年都这样增长。这相当于100米短跑，消耗了大量的茅台酒。”

账面存款超过800亿元

据《国家商报》记者对半年报的分析，2018年上半年账面货币资金为835.97亿元，扣除55亿元限制性资金后，非限制性资金高达780亿元。

账户里有这么多现金，人们不禁会想到格力电器，它在年度报告中名列前茅。截至2017年底，其现金总额高达996.1亿元，占总资产的46.34%，其中银行无限制存款也达到591.7亿元。然而，对于投资者来说，格力芯片的战略决策已经被外界所接受。

那么，回顾贵州茅台，账户中近800亿元的资金是否也预示着公司未来的宏伟战略规划？

《国家商报》记者在梳理半年报数据时发现，计划投资35.8亿元建设酱香型系列酒技术改造项目及配套设施，累计投资16.5亿元，完成计划投资的46.16%。这表明未来不需要巨额资本投资。

同时，计划投资41.4亿元建设中国茅台酒技术改造一期工程及配套设施项目，已投资36.6亿元，完成计划投资的88.51%。这进一步表明贵州茅台未来没有重大资本支出计划。

此外，国家商报记者在半年报中还发现，今年以来，贵州茅台的研发支出大幅下降。在半年度报告中，支出仅为1.14亿元，与去年同期的2.91亿元相比，大幅下降了60.67%。仅占上半年营业收入333.97亿元的0.34%，净利润157.64亿元的0.72%

800亿元的收益率约为2.2%，网民呼吁他们增加分红

手头有800亿元，茅台做了什么？

经《国家商报》记者进一步梳理，综合利润标准数据显示，2018年上半年贵州茅台的利息为18.5亿元。根据利息收入与货币资金余额的比较，这一比例仅为2.2%。