上投摩根基金:美联储强化四次加息预期 如何解读美国经济?

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要点指南:

美联储8月份的会议保持利率不变，与预期一致

声明重申了逐步加息，称经济保持“强劲”增长

在7月31日至8月1日的联邦公开市场委员会会议后，美联储宣布将联邦基金利率保持在1.75%-2.0%的范围内不变。美联储表示，自6月份会议加息以来，美国经济一直保持“强劲”增长，就业市场持续走强，通胀率仍接近2%的中期目标。会后，投资者对今年加息四次的预期有所增强。根据商志研究所根据联邦基金利率期货趋势设计的程序fedwatch，投资者预计9月份加息的概率为91.2%，12月份再次加息的概率为67%，两者均高于前一天。

(数据来源:cme fedwatch工具，截至2018年8月1日的数据)

自6月会议以来，美国通货膨胀率的上升仍然是适度和可控的，国内外贸易状况没有改善(欧洲和美国已经缓和，而中国和美国已经恶化)。此外，本次会议没有新的经济和通胀前景，会后也没有新闻发布会。这项关于不作为的决议符合市场预期。美联储(Federal Reserve)发出的主要信号，如今年可能四次加息，已于6月份全部发布，投资者的预期基本上已得到调整。

通货膨胀适度可控，经济增长加快，货币政策收紧没有压力，为美股上涨提供了良好环境。美国经济在第二季度加速增长至4.1%，略低于市场预期，但增速为2014年第三季度以来最快。另一方面，虽然失业率已降至3.8%至4.0%的最低水平，但美国的通胀压力仍然是适度和可控的。6月份，美联储密切关注的核心个人消费支出同比保持在1.9%左右，仍低于2%的目标。美联储在前两次会议上多次提到通胀目标是“对称的”，即允许通胀率在短期内略高于2%，以帮助稳定通胀预期。可以看出，美联储近期不太可能调整加息步伐。

(数据来源:上投摩根万德，数据区间:2010年5月-2018年6月)

8月份联邦公开市场委员会会议传达的信息与美联储主席鲍威尔7月初在国会的证词相似。当时，鲍威尔告诉参议员们，目前最好的办法是继续逐步提高利率。“我们认识到，一方面，加息太慢可能导致高通胀或金融市场失控；另一方面，如果我们加息过快，经济可能会走弱，通胀可能会继续低于我们的目标。”在美联储看来，目前的渐进式加息可以平衡通胀和经济增长的风险。鲍威尔在国会的声明是，仍然很难判断紧张的贸易形势的影响，这意味着贸易战很难在短期内抑制美联储的加息。联邦公开市场委员会的声明没有提到特朗普总统的贸易政策。

事实上，美联储在6月份的会议上已经充分传达了重要信息。在这次会议上，美联储相当鹰派，做出了一些重要的政策立场调整，主要体现在以下几点:

①联邦公开市场委员会声明删除了之前“利率将低于长期水平”的说法，这是一个相对重要的变化，因为在当前加息周期的早期，美联储表示中性利率将低于长期水平。删除这一声明意味着美联储认为利率可以高于长期水平，与当前水平相比空有所上升。在6月份的会议上，长期利率预计为2.875%。

②通胀预期提高，“基于市场的通胀预期仍处于较低水平”的说法被删除，这意味着美联储注意到通胀正在向目标靠拢，对通胀复苏的可持续性和可控性的信心增强。此外，美联储还上调了2018年国内生产总值增长预测，并下调了18至20年的失业率预测。

③利率预测位图所暗示的2018年加息次数从3次增加到4次。以下3月和6月的利率预测位图显示，与3月会议相比，2018年底联邦基金利率(预测中位数)提高了0.3个百分点，达到2.4%，2019年底利率提高了0.2个百分点，达到3.1%。2020年底的长期利率预测中值仍保持不变，分别为3.4%和2.9%，这意味着今年加息4次，明年和今年加息3次。然而，这主要是由于一个成员从2.1%变为2.375%。

(资料来源:美联储，彭博，预测时间间隔为2018年，2019年，2020年及更长)

④鲍威尔主席在会后的新闻发布会上说，从明年开始，fomc会议将每月举行一次新闻发布会，讨论经济利率前景。这意味着加息不再像过去几年那样有计划(只是在季度末的经济预测会议和新闻发布会上)，美联储将更加关注通胀等经济数据。如果通胀上升过快，加息将会加速；如果通货膨胀是适度和可控的，它仍然是一个渐进的加息；如果通胀压力减弱，加息可能会放缓。

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