银华基金孙慧：对转债市场不悲观 积极布局中期机遇

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对于可转换债券投资，银华可转换债券基金的基金经理孙辉表示，我们的理念是着眼于中长期回报，努力实现投资周期复合回报率最大化的目标。从本质上讲，可转换债券投资收益包括内在价值和期权溢价，其中股权是可转换债券投资收益的核心驱动力。因此，我们的投资以可转换债券为基石，充分利用股票和债券结合的团队优势，更加注重从下到上的多维比较和优惠券选择，从而挖掘优惠券的中长期价值。另一方面，各种期权的存在也赋予了可转换债券衍生产品属性，使得风险收益率明显不同于传统的股票债券品种。这一特性不仅丰富了我们投资组合的有效前沿，还创造了灵活多样的投资策略。

孙辉表示，经过长期研究和不断探索，我们已经形成了一个相对成熟和完整的投资框架和跟踪体系。一般来说，它主要分为四个维度:权益、估值、期限和市场，分别对应不同的方法和指标，定量和定性相结合，历史回顾和预期模拟相结合，补充主动投资和中性套利。在此基础上，我们牢牢把握可转换债券的收入来源，综合评估可转换债券的估值和利润、可转换债券期权的估值和条款的博弈价值，判断可转换债券的中长期收入，最终决定是否持有，以分享从持有到退出可转换债券的全过程给我们带来的中长期超额收入。

自今年年初以来，可转换债券市场随着股票市场的波动普遍呈现下降趋势。与此同时，由于供给的释放和对一些低价券的信用风险担忧的影响，估值中心一再下跌。孙辉认为，在现阶段，各种估值指标包括绝对价格、股票转换的溢价率和纯债务的到期收益率表明它处于中长期历史的底部。因此，从时机选择策略来看，目前可转换债券市场的整体风险收益率已经很高。虽然短期内仍有波动，但中长期的分配价值不可低估。与此同时，自2017年以来，可转换债券的发行速度不断加快，个人债券的供应层出不穷。只有上市的可转换债券达到了70多种，其正股覆盖了25个神湾一级产业。可转换债券市场已经从一个小市场逐步扩大到一个大市场，这为我们选择个人债券和挖掘阿尔法收益提供了有利环境，使得积极投资更有前景。总的来说，我们目前对可转换债券市场并不悲观，我们将基于多层次、多策略的投资体系，积极布局中期机会。