中欧基金曹名长：投资是长跑 稳健方能胜

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曹明昌在资本市场工作了20多年，拥有丰富的市场实践经验和理论知识，对市场的“价值”有自己的定义。关键词包括:安全边际、低估值和增长。这些是价值投资的标签，他也是一个彻头彻尾的缓慢价值投资者。数学专业的曹明昌热爱研究和投资。

在曹明昌看来，市场有时会偏离基本理性。这种波动会让很多投资者心慌，但从价值投资的角度来看，这是认同价值的投资者进入市场的机会。在股票市场，许多参与者参与短期投资，从市场波动中赚钱。他选择了另一种方式:坚持长期投资，从公司的业绩增长中赚钱。

需要积累正确的价值识别

低市场创造真正的机会

正确识别价值并不像量化市盈率和对行业做出一些判断那么简单。但要充分正确地评价公司。在曹明昌看来，估值的判断是投资中最重要的事情。

不同的人对价值投资的核心步骤——估价有不同的理解。无论人们如何理解，他们都需要同一个目标:用积累的沉淀达到稳定的心态，见证行业的变化，感受企业的兴衰，最后俯视现象，寻找本质——找到最合理的公司估值。

他指出了散户投资者和一些机构投资者的缺点——在某些时候过度恐惧。例如，当上证综指在2013年5月跌至1800点时，市场一片低迷。事实上，此时的a股市场也有着同样的氛围，让许多参与者感到恐惧。此外，许多投资者对宏观经济消息越来越敏感，许多股票超卖。最佳时机就在此时出现。然而，机会不是被那些有更多理论知识的人或最大胆的人抓住的，而是被那些消息灵通、成熟和冷静的“价值投资者”抓住的。

想象一下，如果一个基金经理能够充分理解上市公司，他就能够充分理解利润的确定性，并理性地分析公司的护城河在未来会如何变化；这样，过程中的波折，包括市场的异常波动，都不会影响最终的投资结果，恐惧自然会减少，从而保持冷静。

投资马拉松不是短跑

估价是最重要的指标

资深价值投资者曹明昌表示，价值投资大师巴菲特的成功很难复制。然而，许多中国投资者可以利用价值投资理念在中国市场获得自己的优势。这意味着投资者需要了解上市公司的成长历史、发展战略和管理结构。通过深入研究，我们可以将公司的未知转化为已知，从而充分控制风险，保持良好的心态，投资就会变得容易。

曹明昌对初出茅庐的价值投资者的市盈率及其衍生数据的选股方法发表了自己的看法。他认为，仅仅看上市公司的市盈率并不能完全指导投资行为，一些投资者采用定量选股的方法对市场做出一刀切的做法，他们也会错过很多优秀的目标。

虽然曹明昌也有自己的市盈率投资“红线”——市盈率超过40的股票几乎碰不到。但是他反复强调pe只是系统中的一个数据。在选择公司的过程中，最基本的事情是密切关注估值和其他与估值最接近的调查因素。

经过长期的市场实践经验，他把这个过程总结为选择一家估值低的好公司。所谓“好公司”主要取决于竞争力和盈利能力以及公司的未来发展；一个“好公司”不仅是目前的质量好，而且是未来的“持续稳定增长”。选择的重要因素是低估值、良好的增长和竞争壁垒。最好的结果是选择一家估值较低的公司，并且能够“持续稳定地增长”。

基于山顶和山脚理论的风险评估

多因素反应市场触底

作为a股价值投资的领先基金经理，曹明昌非常重视控制净值回撤风险的能力。在许多投资者眼中，从点看风险是判断市场宏观环境的方法。对此，曹明昌有自己的看法。他认为“我们无法预测市场”，但我们可以寻找市场风险聚集程度的低点。

曹明昌形象地采用了“山顶和山脚”的比喻。他认为，a股中有几个“顶峰”时刻，每个人都可能仍然记忆深刻，比如2008年的6124点和2015年的5178点。此时，股票市场的估值与股票指数一起攀升，公司市值的增长远远超过同期盈利能力的增长，即“爬山”的过程。目前，曹明昌a股市场处于“低位”，或接近“山脚下”，风险相对较低。

正是这种风险意识使得曹明昌的长期投资业绩异常出色。根据wind Information截至7月12日的数据，曹明昌担任基金经理已有十多年，他管理的产品的几何平均年化收益率达到了15.87%。这样的业绩来源不仅取决于高超的投资操作，还取决于能够冷静地观察市场起伏的内在模式，而这是大多数投资者所不具备的。

曹明昌认为，对于个人投资者来说，如果他们购买的股票持续下跌的原因是来自市场波动，就没有必要太担心。因为市场的非理性给投资者带来了购买好公司的机会。就宏观形势而言，曹明昌与价值投资鼻祖巴菲特的态度是一致的:看低市场情绪，坚持选择个股。

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