博时基金王俊：未来三年看好光伏、传媒行业

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解密100亿基金经理的投资逻辑。卜式基金王军:对未来三年光伏和传媒行业持乐观态度

摘要:管理着数十亿基金的王军是业内少数擅长管理大型基金的股票基金经理之一。在他看来，投资成功的关键是“人多，人少”。在牛市的时刻，他仍在考虑未来三年的投资组合，并认为光伏和媒体行业有一定的机会。

2008年，王军从上海交通大学毕业，加入了Boss基金。当他第一次涉足金融领域时，他没有经历股市6124点的狂欢，但目睹了1664点的悲惨熊市。在2014年至2015年的牛市中，随着大量高级公募基金经理涌向私募，更有能力的新人获得了机会，王军就是其中之一。

今天，王军经历了牛市和熊市，从一个初出茅庐的研究员到博世拉基金研究部的总经理。同时，他还负责Boss基金的旗舰产品Boss主题产业。截至2018年第四季度报告，他管理的总资产已超过112亿元。

作为博世拉基金研究部的总经理，王军有他自己的“底线”——他不明白的股票是不会被收购的。在过去的一个季度里，当a股“让世界眼花缭乱”时，他仍然谨慎地认为牛市尚未到来。在未来三年，就投资方向而言，他对新能源(光伏、新能源汽车)、娱乐需求以及传统制造业的全球布局等机会持乐观态度。

“过去压力很大”

作为一名基金经理，王军的起点非常高，而Boss主题行业是Boss最大的部分股票型混合基金，管理难度很大。

2005年1月，Boss主题产业正式发行成立，这是当时中国发行的第一只行业主题基金。经过14年的运营，Boss Theme Industry的累计回报率为1244.86%，年化回报率为20.01%，是市场上少有的“十倍基数”之一。(来源:风，2019年4月3日)

然而，该基金更能说明问题的一点是，尽管它已经易手四次，但每一个交易者在过去都有自己的优点:在它成立之初，经理是詹；2007年3月，邓晓峰成为基金经理；邓晓峰辞职后，蔡斌短暂地管理了26天；其后，自2015年1月至2016年4月，由蔡斌和王军共同管理。自2016年4月以来，王军一人独领风骚。

谈到从邓晓峰接受《老板》这个主题时的心情，王军说:“当时没有强烈的仪式感，但这确实是他职业生涯中压力最大的一段时间。当时，他觉得能力还是有很大的不足，所以赶紧去学习吧。”

展望未来，从2015年1月22日至2015年4月3日，王军累计实现了53.32%的回报率，从2015年至2018年连续四年超过沪深300指数。除了Boss主题产业外，Boss新兴消费主题、Boss上海-香港-深圳精品企业和Boss上海-香港-深圳成长型企业在其管理期间分别实现了45.6%、37.94%和17.1%的工作回报。

“长板”和“短板”

要取得这样的成就，王军必须具备管理大型基金的独特技能和特点。

谈到投资方式，王军表示，他更喜欢每股收益和估值同时增长的股票。在他看来，上市公司购买每股收益的增长或购买竞争力的提高可能不会在短期内反映在收益上，但份额在不断提高。

此外，他还喜欢在股票估值低于历史平均水平时买入。

"我们特别喜欢股票从低于历史平均水平到平均回报的过程."王军透露，在他管理投资组合的四年多时间里，他经历了从2016年第二季度到2017年第四季度的经济复苏和见顶过程。在此过程中，王军管理的投资组合利润持续上升。

王军也是直言不讳，他的风格是不善于选择销售时间。

例如，在今年3月的白酒市场，老板主题行业也出现过早出售。当时，王军预计白酒行业增速将低于2017年，估值接近历史平均水平的高位。由于白酒类股上涨了40%以上，王军选择在估值修复后出售，而在出售后，它们上涨了20%。

即便如此，王军认为“我们的投资逻辑是这样判断的，所以我们没有去追逐它。”简单的话语揭示了坚持的特征。

对人少的地方更感兴趣

在王军看来，投资决策需要从三个维度考虑:你买的股票好吗？买起来贵吗？整个市场是如何变化的？

他表示，投资者尤其需要做的是比较估值。首先，从风险溢价和股票估值的角度来看，我们应该考虑当前的环境是否有利于支持估值。其次，从历史上看，估值如何波动和变化，以及这些波动背后的行业增长和商业模式变化，都需要弄清楚。第三，我们需要进行跨行业比较。

事实上，王军一直强调，估值概念背后有一个核心逻辑——相信平均收益率。“我相信，许多股票将意味着回报。在平均收益的过程中，要注意人多的地方，我会对人少的地方更感兴趣。”

与此同时，王军也有自己的“底线”——他不理解的股票是坚决不买的。

例如，他说，2015年，他曾面临成为教育类股“股王”的选择，但最终他没有跟进，于是这只股票的股价遭遇了“滑铁卢”。