国寿安保基金：高频数据不弱 在牛言牛

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3月份的经济数据可能超出预期，中期判断保持不变。3月份的宏观增长数据和信贷数据极有可能，本月的pmi数据明显超出市场预期，其中生产端明显好于订单数据，两者都有较大的反弹幅度，而中上游尤其是上游的价格已经上涨，从1月和2月的工业增加值来看，生产端并不强劲。 这很有可能是上游产业在中游补货带动下的一轮供给反应，再加上一些环保等因素，呈现出数量稳定、价格上涨的状态。 根据最新高频数据，自3月中下旬以来，生产端保持相对稳定，下游需求略有改善，但幅度不大，表明本轮供给反应在需求稳定的情况下仍在继续。基于此，结合基数效用等因素，我们推测3月份的经济数据将因复工而大幅反弹，而后续将相对稳定，这直接证伪了前期的悲观逻辑，助长了“股市涨、债市跌”的格局，这一趋势本周可能还会持续。

在债券市场上，利率债券在上周的四个交易日里进行了大幅调整。10y国债和CDB国债的上升幅度约为20个基点，而1y国债和CDB国债的上升幅度约为5个基点。收益率曲线显然很陡。就信用债券而言，短期融资的调整范围有限，3 ~ 5年的中高水平调整相对较大，信用利差被被动压缩为一个整体。中国人寿保险基金表示，上周债券市场调整的核心原因是市场担心经济加速企稳和货币政策改变，而债券市场单边看涨心态的改变引发了止损需求。在此期间，股票和债券的跷跷板效应进一步加剧了债券市场的悲观情绪。回顾3月份，社会融资增速很有可能回升，cpi也将在猪周期的推动下逐年大幅上升。考虑到目前的市场预期已经很高，在数据发布日期附近可能会有不良的游戏预期。然而，在3月份公布经济数据之前，市场对基本面的乐观预期不太可能发生重大变化，安全边际也不高。因此，4月上半月参与利率债券交易的性价比不高，可以关注4月下半月海外市场波动的机会。从流动性的角度来看，如果在历史周期中观察当前的经济指标，目前没有流动性转移的根本依据，“降息”的周期可能不会结束。今后，我们可以密切关注一级市场。如果债券市场的调整影响到企业债券融资和广泛信贷的进展，中央银行稳定债券市场的可能性将大大增加。

在股市方面，上证综指本周上涨5.04%，该行业涨幅居前三位的分别是化学工业(9.05%)、交通运输(8.50%)和矿业(8.33%)；通讯(3.58%)、医药和生物(3.34%)以及食品和饮料(2.30%)是最后三个增长。中国人寿保险基金表示，为了提高估值的容忍度，应对宏观数据可能超出预期的可能性，市场很有可能保持相对乐观。就行业配置而言，基本面呈上升趋势的行业收入概率更高。非银行、农业和化学工业是我们本周的主要行业，本轮估值将持续扩大。目前还没有脱离合理范围的迹象，所以建议积极分配。