PMI数据回暖 商品中期表现将抗跌

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最新数据显示，中国制造业采购经理人指数(pmi)数据在3月份回升。分析师指出，尽管去库存压力依然突出，但如果pmi等重要经济数据继续回升，大宗商品将在中期表现出明显的抗跌特征。

去库存化的压力仍然很大

3月31日，国家统计局服务业研究中心和中国物流与采购联合会发布了3月份中国制造业pmi。数据显示，3月份制造业pmi为50.5，比上个月上升1.3个百分点，高于繁荣和衰退的界限，达到2018年10月以来的新高，但仍低于过去两年的同一水平。其中，pmi生产指数较上月上升3.2个百分点，至52.7，而新订单指数也上升1.0个百分点，至51.6。

川财证券分析师邓丽君分析说，事实上，从过去十年pmi指数的表现来看，几乎所有的PMI指数都呈现出逐月上升的趋势，但这次生产指数呈现出较大的逐月上升趋势，这是近十年来的第二高水平。同时，进出口情况也显示，进口指数的反弹比新的出口订单更强劲，这预计与基础设施投资重点的转移有关。高产量将有助于在短期内稳定国内生产总值，但如果需求弱于产出，它将导致中期内更大的库存压力。

库存周期是企业库存投资等变量的短期经济波动。Pmi作为衡量周期性波动的重要指标，与商品价格有着密切的关系。

根据新湖期货的相关研究，企业的库存行为影响大宗商品的价格。商品价格在库存重建阶段上升，在去库存阶段下降。根据美国pmi自己的库存数据和国际商品的实证研究，大宗商品的库存周期明显，尤其是农产品和软商品。

在国内，根据这一制度的分析，从中国的pmi库存数据和中国沪胶、沪铜和莲都的实证结果来看，国内大宗商品与中国库存周期的相关性非常明显。在去库存阶段，沪铜和沪铜价格下跌；在重建库存期间，沪胶和上海铜价上涨。从连豆的历史数据来看，库存重建阶段的价格表现优于去库存阶段。

商品性能材料具有弹性

据业内人士分析，从今年以来国内主要商品的进口数据来看，即使在市场对经济基本面的总体预期下，中国对一些商品的需求仍保持稳定，甚至稳步增长。这表明当前的商品价格具有一定的弹性。如果大宗商品进口在未来保持活跃，国内采购经理人指数将反弹至正值，这可能会逆转市场的悲观预期，推高大宗商品价格。

根据Luft汇编的船舶跟踪和港口数据，中国2月份的煤炭和铁矿石进口与去年同期基本持平，海运原油进口从今年1月至2月激增至906万桶/天，高于去年同期的772万桶/天。此外，从1月到2月，海运煤进口4110万吨，而去年同期为4220万吨。

然而，从主要大宗商品的基本面来看，短期内没有明显的上行势头。邓丽君表示，在原油方面，沙特等国短期内高减产执行率和美国原油库存较低仍是支撑油价的最大因素。然而，从中期来看，欧佩克内部在原油减产问题上存在分歧，外部繁荣下降，这将抑制油价。就煤炭而言，最近煤矿恢复生产的速度加快了。同时，大秦线大修后，港口煤的补充提前开始。供暖季节结束后，煤炭进入淡季，预计煤炭价格在短期内很难有系统地上涨。钢材方面，上周螺纹钢库存继续回暖，但回暖力度略有放缓，钢材价格上涨动能减弱，原材料供应仍相对紧张，螺纹钢利润承压。