顺丰“危机”时分：净利快被中通追上 NO.1交椅不保？

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最近，SF控股和中通快递公布了2018年的年度业绩。从利润的角度来看，中通快递已经接近了SF控股，“中通将取代SF成为行业新的第一”的呼声不断。

SF快递中信经纬熊思怡照片

非经常性损益“引起麻烦”

根据财务报告数据，2018年，中通快递和SF控股分别实现营业收入176.04亿元和909.43亿元，相差4.17倍；2018年，中通快递实现调整后净利润42.01亿元，SF控股实现净利润45.56亿元，两者接近。

值得注意的是，中通快递调整后的净利润同比增长30.1%，而归母公司SF控股的净利润同比下降4.57%。根据方正证券的数据，SF控股给母公司的净利润下降了4.57%。一方面，受去年同期处置凤巢产生的非经常性损益超过10亿元的影响；另一方面，短期无利可图的新业务加速增长，研发投资高导致亏损持续扩大。

2017年，由于丰朝科技部分股权转让，顺丰控股直接投资收入5.67亿元，投资收入5.36亿元按照丰朝科技剩余股权的公允价值重新计量确认，两项收入合计超过10亿元。这一非经常性损益推高了SF控股2017年的净利润回报率，也为SF控股2018年净利润增长率的计算奠定了更高的基础。

SF控股2017年投资收益照片来源:SF控股财务报告

根据两家公司的财务报告，2018年中通快递年业务量为85.2亿件，同比增长34.7%。中通快递在其财务报告中称，这一增长率超过行业平均增长率10.5个百分点；2018年，SF控股年营业额为38.69亿元，同比增长26.77%。

“赚10英镑，花8英镑开一家新店”

回顾2018年，顺丰控股先后收购广东传统零担企业新邦物流、敦豪香港和北京的100%股权，分别投资17亿元和55亿元；参与美国物流服务平台flexport新一轮1亿美元融资后；与夏回集团、招商局集团、中国铁路总公司合作发展冷链、航运等业务。

根据这一计算，2018年SF控股在收购和投资上花费了超过70亿元。70亿的概念是什么？2018年，它超过了SF控股公司45.56亿英镑的年净利润。同时，根据wind的统计，在3595家a股上市公司中，只有67家在2017年实现了70亿英镑的净利润。

万通集团创始人冯仑在微信公众账号上的一篇文章中指出，“有人评论他(王伟)说，‘王伟很勇敢，他有不断扩张的勇气，赚10元，然后拿8元开新店。’”"

华创证券还指出，SF控股的新业务投资加速，造成当前利润压力。

2014年，王伟在讨论顺丰快递未来的发展思路和策略时表示，顺丰快递将成为“物流百货店”。王伟的想法与中国物流学会特约研究员杨大庆不谋而合。后者认为物流纠纷已经转变为生态圈纠纷，各方共赢的地方在于谁能把工业生态“护城河”越拉越大。

沈万红元分析说，2000-2004年，SF快递相当于ups和联邦快递。Ups和联邦快递在2000年前后经历了运营收入的大幅下滑，然后通过收购转变为综合物流提供商。在新业务的推动下，营业收入的增长率显著提高，而roe在前2-3年经历了下降，然后逐渐稳定并反弹。然而，SF在2015年开始拓展新业务，如重型货物和冷藏运输。在培育新业务的过程中，营业收入保持高增长趋势，但2016-2018年净资产收益率大幅下降。预计随着新业务盈利能力的提高，净资产收益率将在2019-2020年稳定并反弹。

根据风能数据，2016年至2018年，SF控股的净资产收益率(roe)平均值分别为39.4%、17.94%和13.16%，呈明显下降趋势。

谁是“第一综合物流服务商”？

事实上，随着快递行业进入加速转型时期，SF控股和中通快递已经走上了多元化发展的道路。中通快递也在不断进行投资布局，并尝试涉足物流快递、仓储、国际物流、货运代理等领域。

方正证券表示，中通集团道路物流布局全面，多种业务协调发展。在快递方面，中通快递的业务量保持了较高的增长率，市场估值约为70亿元，持续带来增长势头。在跨境物流方面，一休中通2018年实现货运代理收入12.79亿元，增长势头强劲。

中通快递中信经纬熊思怡照片

从这个维度来看，SF控股与中通快递关于“快递业第一”的争议已经升级为“综合物流服务商第一”。

在空这个更广阔的增长领域，SF控股和中通快递的未来发展充满机遇和变数，不知道谁会赢谁会输。