诺德基金潘永昌：不惧震荡 坚定信心

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自本周以来，市场经历了许多冲击。周三和周四，火热的市场迅速降温。沪深300、中小企业指数和创业板指数分别下跌1.51%、4.51%和6.95%。最近，由a股形成的以股票资本驱动和自我强化为主题的正反馈市场迅速降温。接下来如何解读市场？我们认为，在正反馈和自我强化被分阶段抑制后，市场股票型基金将在下一阶段开始进行结构性调整。市场也将从快速全面的上升转变为结构性市场。

一方面，在1月份信贷和社会融资大幅超出预期后，2月份信贷、社会融资和m2增速等财务指标均低于预期。信托、委托和承兑汇票的负增长反映了监管当局对金融体系独立信贷扩张的谨慎态度。

另一方面，两会政府工作报告中的许多经济工作目标已经完成，表明经济低迷后政府“漫灌”和“大规模刺激”的可能性不高，对经济低迷的容忍度在增加。例如，经济增长目标定在6-6.5%，赤字率目标和地方专项债务目标适度提高，铁路基础设施目标适度提高，棚改货币化目标淡化。与此同时，政府对制造企业采取了更加积极的减税和减费措施。

在这种背景下，强劲的经济复苏将是虚假的，温和的经济下滑可能成为下一个正常状态。与此同时，在全球经济走弱的趋势下，美国股市开始回调，内地股市开始净流出，这些都加大了a股的金融压力。特别是监管机构对资金配置的调查将对市场产生一定的影响。

然而，市场的上升趋势可能还没有结束。从2019年1月至2月的经济数据来看，经济远未出现大幅下行的预期，宽信贷格局构建的可能性较高，预期年内会出现底部。从生产方面来看，自3月份以来，发电用煤的增长速度略有回升，这意味着工业生产预计将在短期内企稳，但需求低迷拖累生产的局面在短期内可能难以改善。从需求方面来看，前两个月社会融资增速分别小幅升至10.1%和9.2%，这意味着融资底部可能出现，预计半年后经济将走出底部并趋于稳定。在三大投资类型中，房地产投资仍处于较高水平，但后续可能面临更大的下行风险；基础设施投资仍是短期投资的主要支撑；尽管制造业投资有所下降，但随着减税和减费政策的大规模实施，利润底部可能会带来制造业投资的反弹。

我们相信，政府将对传统的刺激措施进行约束，同时流动性将保持紧张和适度，帮助企业在成本方面降低成本，使资本回报率逐步开始上升，致力于发展新经济和实现产业升级。基于以上想法，我们倾向于投资以下两个想法:1。科学技术委员会将推出一些机会来重塑行业的裂变和质变。例如，集成电路、自动化和智能制造、工业互联网、军事工业、新材料、医疗服务和创新药物，以及新能源汽车产业链部分；2.年报和季报相继发布，可以关注业绩超出预期的目标。

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