星石投资杨玲：成交额破万亿 五大利空全面反转

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2月25日，a股成交量突破1万亿元，创下三年新高；三大指数飙升逾5%，并反弹至新高。市场情绪正在飙升，所以我们不禁要问:牛市真的来了吗？

在我看来，牛市的形成不会在一夜之间发生，市场将在强劲反弹后分阶段巩固。然而，压制空市场的五大好处已经转变为五大好处，由科技引领的牛市正在酝酿之中。

压制五大好处2018年空逆转为五大好处

2018年，a股是世界上最好的。然而，在2019年，抑制空a股的五大好处被完全转化为五大好处:

首先，去杠杆化转向稳定杠杆，融资环境得到改善。

2018年强劲的去杠杆化导致了货币紧缩和流动性紧缩；自2019年以来，去杠杆化已转向稳定杠杆，融资环境和流动性有所改善。

目前，反周期调整的政策效应已经初步显现:1月份社会融资和信贷达到新高。尽管短期票据对社会融资结构贡献很大，但这只是扩大信贷的第一步。随着进一步疏浚和银行资本补充到位，社会融资结构有望改善，未来需要进一步观察。

第二，中美贸易关系已经从紧张走向缓和。

2018年，中美贸易摩擦加剧，市场情绪悲观；2019年，在经济压力不断加大的背景下，美国有足够的谈判动力。今年以来，中美两国在不同层面开展了多轮会谈和谈判，从所释放的信号来看，双方正朝着好的方向前进。

第三，美联储加息步伐由加速转为放缓，外部压力减弱，全球流动性转折点可能出现。

2018年，美联储四次加息，以限制中国的货币政策和全球流动性；2019年，为了应对国内经济压力，美联储放缓了加息步伐，并明确表示将在年内退出该规模。

2019年，全球需求疲软，主要经济体央行纷纷放鸽子:欧盟、英国、日本和澳大利亚对人民币汇率的压力减弱，贬值预期转为升值。

第四，民营企业已经从极度悲观转变为逐渐乐观。

2018年，在去杠杆化和中美贸易战的背景下，融资环境恶化，民营企业退出理论盛行。2019年，支持民营企业的金融政策继续增加，民营企业的困境逐步得到解决，信心逐步恢复。

第五，股权质押的风险由加重变为全面缓解。

在2018年融资受限的背景下，上市公司股权质押风险爆发，导致市场螺旋式下跌；2019年，中央银行、中国银行业监督管理委员会和地方政府监管机构共同努力，积极推出相关政策，并通过各种金融机构设立了专项资金，用于减免质押贷款，总额达7000亿元。加上市场的上涨，上市公司股权质押的风险得到了充分的缓解。目前，股价跌破收盘线的企业比例大幅下降。

技术领先的复苏牛市正在酝酿

目前，宏观政策、外部环境和市场趋势正在逐步验证兴师2019年年度战略的预判。抑制a股的多重因素将在2019年逆转，一场由科技引领的牛市正在酝酿之中。

未来，科技股将引领牛市。

首先，高质量的经济增长仍在继续，产业升级和新旧动能转换为牛的复兴创造了条件。

数据显示，受过高等教育的居民的劳动生产率比不识字的人高300%，劳动力的质量是影响供给效率的关键因素。

目前，中国已经进入工程师奖金时代:从2002年到2017年，中国已经积累了8620万支高学历团队，约占总人数的一半，居世界第一，直接为科技创新输送人才。在未来10年，将有超过2亿人接受高等教育。

此外，中国工程师的成本远低于美国等发达国家:以软件工程师为例，月薪相差7倍。

根据经济数据，以三大新经济(新技术、新产业和新商业形式)为代表的新动能增长迅速:新动能对新就业岗位的贡献率达到70%。高端制造业、现代服务业和新兴消费等新兴经济体蓬勃发展，中国在全球价值链中的地位不断提升，催生了一批具有国际竞争力的企业。

其次，资本市场吸引了重大改革机遇，促进了新经济的发展，并帮助恢复了牛市。

去年以来，资本市场的地位不断提升:从“带头带动全身”到“国家核心竞争力”的重要组成部分，达到了前所未有的高度。

我们预计2019年资本市场改革将会加快，资本市场发展的目的是为经济转型和技术创新提供动力。

2019年改革的最大亮点是科技股的登陆，预计这将启动资本市场改革。此外，长期基金(养老金、保险基金和银行融资)可以在未来加速进入市场，而资本市场的税收延迟预计将会到来。

过去20年恢复a股市场的趋势，每次最确定的大市场都来自与新经济动能相关的行业。我们认为，可以从四条主线配置以科技为核心的成长股:一是已经具备全球竞争优势的先进制造业，如新能源汽车产业链；第二是智能制造，它得益于制造业的转型和升级，如工业机器人、云计算、人工智能、5g等。；第三，兼具消费属性和技术属性的产业，如医学生物学；第四，其他弱周期成长股。