上海医药再并购123亿商誉悬顶 市值半年蒸发300亿

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尽管上海医药一再声称不存在商誉受损的风险，但123亿英镑的商誉仍让市场汗流浃背。

上海医药的巨大商誉是由巨额高溢价并购形成的。近年来，公司不断拓展医药行业领域，并频繁实施并购。据《长江商报》记者初步统计，仅去年前三季度，该公司就先后完成了对康特勒马亚西亚、浦田生化等公司的并购，耗资约56亿元。在一系列收购完成后，截至去年第三季度末，其商誉增加到122.86亿元，比年初的66.07亿元增加了56.79亿元。

上海医药收购的资产似乎并不都是高质量的资产，一些资产的盈利能力已经下降，但上海医药仍然以高价收购，这一事实已经引起了很多关注。它不仅通过收购扩大了业务范围，还从表面上提高了业务绩效。

大型收购带来财务压力。截至去年第三季度末，上海医药的计息负债达到304.64亿元，同比增长94.91%，其中财务费用增长77.03%。

随着并购的继续，截至去年第三季度末，上海医药的总资产超过1000亿元，达到12456.92亿元。然而，相比之下，二级市场的股价却大幅下跌。1月25日，上海制药收于人民币16.71元，较半年前下跌逾40%。同期，市值也蒸发了300亿元。

上周，《长江商报》记者向上海医药发出了采访信，但截至发稿时，尚未收到任何回复。

频繁的并购产生了数百亿英镑的商誉

上海医药的发展史也是一部并购史。

上海制药于1994年3月在a股上市。1998年，上海医药集团旗下的六大制药有限公司、上海医药工业销售公司、上海田萍制药厂等优质经营性资产置换了六大制药有限公司的全部现有资产..2008年7月，SIIC集团代表上海市国有资产监督管理委员会对上海医药集团进行了重组，重组工作于次年完成。计划是上海医药吸收并合并上海医药和中西医药，整合上海医药(集团)和上海上实(集团)的医药资产，形成今天的上海医药。

这也是上海医药上市以来的首次大规模并购重组。

此后，2010年，上海医药以新亚药业为核心，以38亿元现金收购了上海医药集团的抗生素业务和资产，并控制了chs的股权。2013年，上药斥资4.44亿元收购了郑达青春堡20%的股权。

最密集的收购发生在2018年。同年2月，该公司完成了对马来西亚坎特勒公司100%股权的收购。3月，公司投资3.2亿元从大股东手中收购了新世纪药业和益德药业100%的股权。两个月后，子公司凌星科技以2.81亿元人民币收购了浙江久旭51%的股权。今年6月，该公司以1.6亿元的出资额，参与了中国同富在香港的基石投资者股份的首次认购。8月，收购浦田生化26.34%的股权，持股比例上升至67.14%，实现绝对控股。

仅在2018年前三个季度，上海医药就投资了近56亿元人民币进行并购。

上述大部分收购都存在高溢价现象，商誉迅速飙升。2015年9月末，其商誉为48.51亿元，2016年变化不大，但2017年9月末，其商誉增至64.63亿元。去年9月底，商誉上升至122.86亿元。一年内，商誉增加58.23亿元，增长90.10%。

财务支出每年增长近80%

频繁的收购给公司带来了相当大的财务压力。

近年来，上海医药的资产负债率持续上升。2012年资产负债率为45.76%，2013年至2017年分别为48.50%、51.66%、54.53%、55.48%和57.95%，连续五年上升。去年9月底，这一比例达到了63.18%。负债总额787.76亿元，比上年末的546.69亿元增加241.07亿元。

具体到企业债务，截至去年9月底，短期贷款256.46亿元，一年内到期非流动负债20.82亿元，长期贷款27.36亿元，合计304.64亿元，比去年同期的156.30亿元增加148.34亿元，增幅94.91%。与2017年底的167.63亿元相比，

从债务构成来看，截至去年第三季度末，公司短期债务为277.28亿元，长期债务仅为27.36亿元，几乎是长期债务的10倍。这种债务结构给公司的债务偿还和流动性带来很大压力。同期，公司的货币资金只有148.42亿元，经营现金流为17.33亿元，已经很紧张了。然后，为了偿还短期债务，公司只能从银行续贷，或者借新的来偿还旧的，这将增加财务成本。

事实上，公司的财务费用已经迅速增加。去年前九个月，公司财务支出为10.72亿元，远远超过2017年的6.77亿元，与2017年前三季度的6.05亿元相比，增加了4.67亿元，增幅为77.03%。

财务费用的急剧增加吞噬了公司的大量利润。去年前三季度，公司实现营业收入1176.02亿元，同比增长18.75%；实现净利润33.72亿元，同比增长25.41%。但扣除非经常性损益后的净利润仅为25.67亿元，同比仅增长4.49%，远低于营业收入的增幅。2017年，扣除非经常性损益后，公司净利润也下降了2.73%。

实施一系列并购后，上海医药去年一季度末总资产超过1000亿元，去年三季度末达到1246.92亿元。然而，公司的市场价值与资产规模相反。在2015年的牛市行情下，该公司的市值达到了863亿元，但在1月25日，市值仅为474亿元，蒸发了389亿元。在过去的六个月里，其市值蒸发了300亿元。