发行量回升、二级市场走强 信用债市场缘何回暖

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经过2018年的震荡调整，近期发行量反弹，二级市场走强-

为什么信用债券市场正在好转

随着中期贷款(mlf)抵押品的扩大、有针对性的RRR减持和纾困债券的使用，低信用评级优质民营企业债券的认可度明显提高，低等级收益率曲线被压低。同时，随着低等级债券违约的正常化，债券的质量将通过市场机制、价格和收益率得到更清晰的反映，债券市场的发展将更加健康

在经过2018年震荡调整的信用债券市场，近期出现了流通反弹、二级市场走强等利好消息。

据彭阳基金统计，2019年1月7日至14日，一级市场信用债券发行总额达到2252亿元，融资净额达到1096亿元。1月份信用债券市场的净融资情况好于2018年同期。同时，信用债券二级市场交易活跃，各级信用债券收益率大幅下降，其中一至三年期收益率下降幅度最大，约为15个基点。aaa级学科发行量比重进一步提高。在市场资金相对充裕的情况下，信用债券的短期跌幅大于长期，期限利差扩大，信用利差压缩。

为什么当前的信用债券市场正在升温？它背后的风险被清除了吗？

市场已经“适应”了违约的正常化

自2014年以来，中国债券市场违约案例增多，违约主体多元化，违约债务余额明显增加，对信用利差构成一定风险。

据新华基金统计，自2014年以来，违约主体、首次违约主体、违约债券数量和违约债务余额等四项指标均呈现明显上升趋势。其中，默认科目为5 (2014)、21 (2015)、28 (2016)、19 (2017)和51 (2018年至今)；违约债券的数量为6 (2014)、24 (2015)、56 (2016)、42 (2017)和129 (2018年至今)；违约债务余额分别为13.4亿元(2014年)、126.9亿元(2015年)、392亿元(2016年)、361.64亿元(2017年)和1170.02亿元(2018年至今)。

从违约主体的性质来看，民营企业违约比例最大，分别为3 (2014年)、15 (2015年)、17 (2016年)、14 (2017年)和40 (2018年至今)，国有企业、中外合资企业和外资企业的违约案例数量有所增加。其中，国有企业违约数量从2014年的0起增加到2018年的7起。

摩根士丹利华信基金固定收益投资部基金经理石铜梁表示，债券违约增加有几个原因。首先，信贷环境已经收紧，包括降低宏观杠杆、结构性去杠杆化和更严格的监管等因素；二是金融机构债务增长缓慢，监管政策的长期效应显现，理财业务和同业业务增长乏力，结构性存款等创新工具受到抑制；第三，融资结构的调整给相应行业带来了短期的不相容性，如融资建设和环保企业的结构性困难；第四，地方政府融资在一定程度上受到限制，市场对城市投资债券的信心时而强时而弱。

最近，为什么信用债券违约率的上升会带来流通反弹和市场复苏等信号？

“在当前可控的债券市场风险下，信用债券违约案例的增加是市场定价收益的过程。在个案的早期处理中，存在隐性的公平交易要求，不能科学合理地反映定价机制。随着低级别债券违约的正常化，债券质量将通过市场机制、价格和收益率得到更清晰的反映，债券市场的发展将更加健康。”新华基金固定收益投资总监姚秋表示，由于经济周期和产业周期的共振，目前违约概率已从千分之几上升到2%，但违约债务余额占现有债券余额的比例仍然很小，违约主体没有大范围影响国有企业，债券市场信用风险总体可控。

许多因素支持信用债券的复苏

回顾2018年，民营企业信用违约案例增多，部分地方城市投资平台出现非标准违约。招商局基金固定收益投资部副主任马龙认为，为防止债券市场投资者对低级别发行人采取“一刀切”的策略，2018年，债券市场将通过扩大中期贷款(mlf)抵押品、有针对性地降低RRR利率、引导银行与优质民营企业合作、激活纾困债券等政策，帮助低级别民营企业。在这些有利因素的共同作用下，2019年初，低信用等级优质民营企业债券的认可度明显提高，导致低等级收益率曲线呈下降趋势。

“从流动性因素来看，2019年1月初，央行的RRR降息将有利于债券市场和企业基本面，这将有助于信贷债券市场继续走强。”中国田丽债券基金经理张永志表示，国内基本面因素仍是债券市场的最佳保障之一。近期，国内债券市场持续走强，现货债券交易热情回升，主要利率债券收益率下降，10年期国债期货主合约一度创下两年多以来的新高，充分反映了基本面因素。此外，2019年初，国内外债券市场齐头并进，为国内债券市场创造了情感收益。