210亿母资管计划：出资券商名单明确 三大障碍待突破

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证券时报记者杨庆育·王玉玲

近日，11家券商达成投资210亿元设立母公司资产管理计划的意向，并分别吸引银行、保险公司、国有企业和政府平台的资金设立子资产管理计划，形成总规模1000亿元的资产管理计划，用于帮助有发展前景的上市公司缓解股权质押的困难。

中国证券报记者获悉，投资210亿元人民币的11家券商名单已经明确，其中包括中信证券和国泰君安证券。

据了解，上述1000亿元人民币的资产管理计划未来将以市场为导向。这一次，证券公司的投资不同于2015年直接从二级市场购买股票。通过设立资产管理计划更接近企业行为，资产管理计划可以投资股权或债权，也可以通过并购接管质押股权。这为优质民营上市公司解决股权质押难题提供了支持，也为证券公司提供了商机。

1000亿资产管理计划

未来将如何运作？

上述11家证券公司中，大部分都位列净资本前10名，或者股票质押业务规模位列前10名，承诺出资不超过20亿元，但净资本最小、出资10亿元的天丰证券除外。

让业内人士感到意外的是天丰证券，其上市前的净资本只有99.57亿元(截至2018年3月底)，股权质押规模也不算太大，刚刚上市融资9.27亿元。

目前，210亿元母公司资产管理计划的管理人尚未确定。不过，每个券商都将设立一个子资产管理计划，进行市场化运作和独立决策，并吸引银行、保险公司、国有企业和政府平台的资本投资，形成一个1000亿元的资产管理计划。

“母公司资产管理计划相当于一只指导性基金。“统一组织、分散决策”是指子资产管理计划由各券商相对独立地制定，负责筛选有发展前景的民营上市公司的股权质押项目，确保风险可计量、可控、可承受。”一位华南上市公司的内部人士告诉记者。

华东券商信贷业务部的另一位业务人员表示:“这一次，一些券商投资打包成210亿元人民币。虽然资金不多，但很有效，其他资金以后会慢慢吸收。”

也就是说，在210亿元的母公司资产管理计划下会有很多子基金，子基金可以有各种产品模式，由各种经纪人筹集、建立和管理。

据中国证券业协会介绍，该集合资产管理计划以市场化方式组织，以商业模式运作，注重投资银行的专业优势和交易组织能力，注重为金融投资提供流动性支持，以保持上市公司控制权和治理结构相对稳定为目标，制定市场化、多元化和个性化的风险缓释计划，支持有发展前景的民营企业长期、健康、稳定发展。

如何筛选股票质押目标

这一次，证券公司的投资不同于2015年直接在二级市场购买股票的“救市”。优先支持优质民营上市公司通过设立集合资产管理计划解决股权质押难题，这也意味着证券公司的商机。对此，上述华东经纪业务人士认为，“一个好的股权质押项目估计在2周内就会被抢走。”

值得注意的是，这一次，重点是支持民营企业。近年来，在降低杠杆率的过程中，一些优质民营企业的股价在市场低迷中被错杀，受到严重挤压，常规融资渠道也无法通行，而国有企业的融资相对容易。

据业内人士称，许多长期上市的大股东股票已经解禁，它们都是流通股。他们也可以在真正需要处置的时候平仓。然而，现在的监管要求缓解股权质押的压力，券商基本上非常谨慎，不会随便平仓。

计划出资的券商表示，目前他们不一定只选择没有违约风险的股票。例如，一些股票被质押是因为股价下跌并被错误地杀死，导致合同违约。事实上，股东一直在支付利息，所以这种股票也可以考虑。

需要打破三大体制障碍

参与母公司资产管理计划的制定，目前券商上报的资金规模仍是有意出资，真正的实施计划还不完全清楚。然而，对于经纪人来说，这是对每一条线的能力测试，也是一个机会。

中国证券报记者获悉，这11家券商拟设立的子资产管理计划可以投资股权或债权，也可以通过并购进行干预，达到支持优质民营企业解决股权质押困难的效果。

事实上，各种经营的可能性都存在，这需要经纪人的专业判断，也取决于与上市公司股东的谈判结果，不一定采用股权转让的方式。然而，仍有一些不确定因素有待解决:

首先，设立集合资产管理计划的操作不仅需要信贷业务部门负责股票质押，还需要经纪公司协调资产管理、投资银行等部门。投资经纪人的困惑在于，投资银行参与项目收购是否会引发关联交易。这需要在系统中突破或明确。

第二，集体资产管理计划的运作可能与现有制度相冲突。例如，集合资产管理和投资产品的术语应该是一致的，不应该有一对多，但如果是这样的话，就可能无法操作。