广发基金刘志辉：透过“美林投资时钟”看短债投资

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在资产配置领域，最著名的是“美林投资钟”。根据美林的时钟理论，投资者可以描述经济周期和资产配置之间的关系。在不同的经济周期中，债券、股票、大宗商品和现金的投资区间最好。但事实上，美林投资时钟不仅适用于大规模资产的配置，也适用于债券等单一资产的投资。在经济周期的不同阶段，短期债务基金适用于不同的配置方案，以便在每个阶段为持有人实现稳定的回报。

根据经济增长和通货膨胀的水平，美林时钟将经济周期分为四个不同的阶段。在经济复苏阶段，经济恢复增长，通货膨胀水平较低。此时，虽然经济开始恢复增长，就像人们从重病中恢复一样，但恢复的基础仍然薄弱，央行不会改变其宽松政策。在现阶段，短期债券仍有息票贡献，而宽松政策下的资本成本较低，这也支持杠杆操作放大收益。然而，在这个时候，债券市场开始预期经济增长，长期债券的收益率开始调整。

在过热时期，经济增长迅速，通货膨胀开始上升，中央银行开始收紧货币政策。在这种情况下，短期和长期债券收益率都会上升。此时，适合短期债务基金的策略是货币型基金运作，即通过配置短期债券获得票面收益。

在滞胀时期，经济开始衰退，通货膨胀保持在高水平。此时，货币政策仍然吃紧，短期债务基金仍然适合类似货币的基金操作。从历史上看，滞胀并不常见，其持续时间通常较短，并将迅速演变为衰退。

在衰退阶段，经济下滑证实通货膨胀下降，此时货币政策开始放松。长期和短期债券收益率都将受益于货币政策的放松。此时，投资债券不仅有息票收入，还有资本收益。因此，投资短期债务和长期债务将获得更好的回报。其中，长期债务持续时间长，回报可能更可观，但面临更大的波动。因为即使在牛市中也有回调，如果进入时间不好，客户可能不会有好的盈利体验。相对而言，短期债务的盈利能力更有把握。

因此，对于短期债务基金的管理，最重要的是基金经理对经济周期和货币政策的识别。至于经济周期，市场上更多的专业人士喜欢对“三驾马车”的相关数据进行分割研究，而笔者更喜欢在了解不同部门的运行阶段和驱动因素后再对经济周期进行分析。

例如，在第三个四线城市房地产周期开始之前，市场普遍认为第三个四线城市的库存很大，很难增加房地产销售量。然而，笔者认为，经济周期根植于人性，追涨杀跌是人性的重要表现，价格上涨会刺激居民的购买行为。在价格的引导下，房地产市场的价格上涨不断从一二线城市向三四线城市发展。这是一个住宅部门反映房地产价格的行业。如果将制造业、居民部门、出口部门、房地产部门和政府部门整合起来，将各个部门的行为聚合成一个整体，我们就能更好地理解当前经济周期的具体发展阶段。在识别经济周期和了解不同经济周期下货币政策主要控制目标的基础上，我们可以相对前瞻性地把握货币政策的走向，进而决定短期债务基金的投资策略。

今年以来，国内经济适度下滑，货币政策放松，短期债务基金取得良好回报。例如，广发安泽采取短期债务策略，截至10月19日，实现回报率4.27%，同期货币资金平均回报率为2.96%。展望中长期，经济仍处于结构调整期。房地产周期低迷以及贸易战可能导致的未来出口下滑等因素，都需要保持宽松的货币政策，以促进中国经济的高质量发展。在经济下行压力和宽松货币政策的背景下，短期债务基金仍具有良好的配置价值。

作者:刘智慧，广发安泽回报基金经理