募投收益“画大饼” 杭可科技上市财报疑点重重

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与大多数公司募集项目中的巨额“吸血”相比，浙江航科科技有限公司(以下简称“航科科技”)提交的募集项目融资规模相对适中。锂离子电池智能生产线制造扩建和R&D中心建设两个项目的融资总额为5.47亿元，仅占2018年6月30日公司总资产21.69亿元的25.22%。

虽然募集项目规模较小，但杭科科技的预期回报率却高得惊人，几乎是2018年上半年公司净资产加权平均回报率的两倍，为18.91%(根据公司普通股东应占净利润)。在目前的a股市场中，当融资项目延期且收益预期不达标时，公司融资项目的高预期回报受到质疑。

虚假的高筹款收入

根据招股说明书，航科科技致力于各类充电电池的设计、研发、生产和销售，尤其是锂离子电池的后处理系统。锂离子电池生产线的后处理系统是公司运营收入的主要来源。

报告期内(2015年至2018年上半年)，公司收入分别为2.58亿元、4.10亿元、7.71亿元和5.05亿元，实现净利润分别为5714.44亿元、9192.01亿元、1.81亿元和1.37亿元。

资产负债方面，报告期内，航科科技总资产增长迅速，分别为4.76亿元、12.53亿元、18.36亿元和21.69亿元，其中流动资产占比保持在80%以上，分别为4.3亿元和11.25亿元。，14.97亿元，17.89亿元；股东权益总额分别为1.14亿元、4.86亿元、6.6亿元和7.61亿元。

然而，在报告期内，公司的净资产收益率持续下降。截至今年上半年，公司的加权平均净资产收益率为18.91%(按归属于公司普通股东的净利润计算)。

航科科技表示，如果发行成功，融资到位，公司净资产将大幅增加，但融资项目需要一定的建设期，短期效益难以与净资产增长率相匹配。因此，在一段时间内，存在净资产收益率下降的风险。

一方面，这表明资产回报率正在下降，另一方面，航科科技吹嘘筹资项目的高回报。

根据筹资计划，本次筹资的主体是锂离子电池智能生产线制造扩建项目，计划总投资4.26亿元。杭科科技期望理想的投资项目只相当于公司现有资产的20%。

项目建成后，每年可生产30套智能锂离子电池生产线后处理系统，这将进一步增强公司锂离子电池生产线后处理系统的集成和配套能力。生产周期为3年。项目投产后，年均收入10.25亿元，年均利润2.45亿元，税后投资回收期5.6年(含建设期)，税后财务内部收益率31.52%(税后)。

也就是说，只有20%的公司当前规模的筹资项目能够实现远远超过公司当前的收入和利润水平，而回报率相当于公司当前净资产回报率的两倍。

至于这一崇高理想将如何实现，《中国时报》记者发函询问该公司的保障战略，但截至发稿时，尚未收到任何回应。

关注ipo的券商分析师向《中国时报》表示，近年来，虚报融资项目收入已成为市场趋势，但很少有人能如期实现预期，充分的融资预期保证了发行的顺利进行。然而，融资后缺乏有效监管导致空对融资项目的收入预期普遍下降，一些公司甚至直接改变融资项目挪用融资。

航科科技还提出了筹资项目的实施风险。在项目实施过程中，不排除经济环境发生重大变化或市场发展和产能增加不同步带来的风险，这将对项目的顺利实施和公司的预期收入产生不利影响。

高库存下的风险积累

在风险因素提示中，航科科技列出了影响公司未来运营的17个风险因素，其中库存规模和应收账款持续飙升。

各报告期末，航科科技存货的账面价值分别为1.65亿元、3.65亿元、6.05亿元和7.31亿元，分别占公司流动资产的38.48%、32.44%、40.42%和40.83%，占总资产的34.73%、29.14%和32.95%

航科科技解释称，公司存货主要为发出商品，报告期内账面价值分别为1.36亿元、2.85亿元、3.68亿元和5.56亿元，分别占存货的82.43%、78.12%、60.82%和76.08%。

当公司的产品交付给客户时，需要进行安装、调试和试生产。在客户的生产需求得到稳定满足后，在客户验收合格后确认收入。从交货到验收的时间间隔很长，一般为一年左右。

一位大型券商分析师分析了《中国时报》记者，称上市公司库存规模大，容易造成大规模资产减值和折旧，从而影响公司利润。同时，较大的存货量会占用大量的公司资金，降低资金使用效率，增加公司管理和成本控制的压力，影响业绩的稳定增长。