成也激进败也激进 绩优小私募业绩持续性存疑

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中国基金报记者赵婷

在2018年a股市场的寒冬，私募正面临生存考验，而大型私募也在遭受考验。相反，一些小型私募已经获得了丰厚的利润。在许多基金研究人员看来，小型私募之所以引人注目，主要是因为其灵活的操作和激进的策略。

但是成功也是激进的，失败也是激进的。2018年的黑马能打破私募的“冠军诅咒”吗？

熊市赢家大多是小型私募

“冠军诅咒”能被打破吗？

2018年全年，长期战略排行榜前列的私募股权基金具有规模小、成立时间短的特点。

“好买财富”研究主管曾凌华认为，小盘表现较好有几个原因。首先，空的立场避免了风险。例如，市场在1月底和2月初暴跌，一些私募及时削减了头寸。其次，股票头寸很低。年初，市场情绪是乐观的。波动加剧后，一些私募采取了保守策略，谨慎操作，跌幅有限。此外，一些产品的相机选择频率很高，在市场快速下跌时反应迅速。第三，尴尬类股分阶段大幅上涨，这类私募更为激进。第四，综合运用各种投资工具，多种策略，如大规模资产配置产品，以及一些采用时间对冲策略。

私募网研究员刘也认为，优秀的小规模私募在头寸调整方面有优势，采取的主要策略是短期操作，可以更好地把握市场结构性投资机会。

上海证券基金评估研究中心的高级分析师将这些“黑马”归因于激进的操作策略。小规模私募可以提高杠杆率，投资小盘股，集中持股，也可以通过事件驱动等更积极的方式获得高回报。然而，大规模私募很少涉及这种高风险的投资模式。

尽管2018年取得了许多进展，但这些小型私募的表现能否持续仍是个问题。私募“黑马”每年都有，但很少能持续下去。上述高级分析师直言不讳地表示，通过激进模式获得的业绩是不可持续的。

曾凌华表示，私募的“冠军诅咒”一直存在，最大的问题是管理团队不稳定。同时，成功也是激进的，失败也是激进的。为了追求短期业绩，基金经理往往误入歧途，投资组合的兼容性相对较差。一旦市场风格和逻辑发生变化，就很容易从“领导”部队转变为“幕后”部队。此外，这种私募规模较小，占很大比例的投资者的赎回行为会影响基金经理的运作，从而影响其业绩。

刘认为，冠军祸根始终无法打破的主要原因是市场风格变化太快，很难连续多次把握市场风格的变化。还有成千上万的私募股权产品，所以很难长期保持领先。

选择不稳定的私募“黑马”

还是稳定的老私募？

与熊市对小型私募的反击相比，去年数百亿的私募表现不佳。投资者选择去年的“黑马”小型私募，还是沮丧的白马私募？

刘认为，大盘股难以脱颖而出的主要原因是其主要配置方向是大盘股，且持有期较长。一旦市场大幅下跌，这些产品就会相对被动。在收益率排名中很难表现出来。

曾凌华表示，大盘股的表现很难脱颖而出，这是事实，但与规模相比，一些大盘股的表现相当不错，与沪深300相比实现了超额回报。大型私募发行业绩突出的难度也与其策略有关。去年，市场风格发生了变化，白马股票受到了伤害。许多大型私募总是保持高位。去年10月后，创业板市场出现反弹，但大型私募由于规模大、头寸调整不便，未能从中受益。一些大型私募主要集中在趋势投资上，规模变大后不利于战略的实施。他们错过了年初金融、房地产、医药等行业的上涨，然后又进入了依次下跌的过程。

尽管部分大盘股在熊市中表现不佳，但上述高级分析师仍认为大盘股的产品更加稳定，这些机构在人员、技术设备等方面投入更多，分工更细，头寸更多样化。分析师建议，在选择私募产品时，投资者应首先确定它们属于激进型还是稳定型。激进的投资者可以参与波动较大的小型私募，但他们需要有识别风险的能力，这对于许多投资者来说不是一个低要求。

刘建议风险承受能力高的投资者可以选择小盘私募，而风险承受能力低的投资者更适合选择稳定的大盘私募。如果你选择小型私募，你必须避免黑天鹅事件的发生，即私募逃跑的可能性，最好有第三方专业机构的完整报告。其次，我们应该选择风险控制能力更强的产品，历史最大回撤不应超过20%。此外，有必要确定经理的产品是否跌破止损线并结束。

曾凌华建议，选择小型私募应注意几个方面。一是私募生存线问题。规模过小的私募不推荐投资者参与；其次，机构客户在产品中所占比例相对较高。如果大额资金被赎回，客观上可能会影响个人投资者的利益；第三，策略明确；第四，过去的表现不错；第五，与私募保持有效沟通。“善良比聪明更重要。归根结底，资产管理行业是在代表客户管理资金，基金经理必须能够公平对待所有产品和所有投资者。”曾凌华说: