大成基金四季度固收策略：利率债的牛市未结束但已进中后期

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今年以来，股票起到了“跷跷板”效应，股市大幅下跌，债券市场走出了令人愉快的牛市。然而，在第三季度，债券市场经历了周期性的调整。展望第四季度，债券市场将走向何方？大成基金认为:“利率债牛市尚未结束，但已进入中后期”。

根据大成基金的分析，虽然自第二季度末以来在政策层面上做了一些调整，但未来经济的下行压力仍然相对较大。一是政策微调，但化解地方政府债务风险的大方向不变，基础设施投资增速稳定，但不能回到过去20%以上的高增长中心。

其次，随着房改货币化等因素的影响，目前的房地产周期已经开始见顶，这主要是由新的建设支撑。进入明年后，房地产产业链将对经济产生更大的拖累。居民增加杠杆后，资产负债表恶化，可支配收入减少，这对消费产生了负面影响。

第三，贸易摩擦的潜在影响主要体现在预期水平上。民营企业和中小企业的悲观预期很强，明年对经济增长的影响将达到最大。

大成基金认为，在经济下行压力加大的背景下，潜在的政策变化和刺激因素是最大的变量:短期可观察到的是减税的力度，而杠杆作用是由中央政府转移给居民和企业更大的空，优化民营企业的经营环境；从中期来看，如果房地产的下滑超出预期，观察明年下半年相关调控政策是否会放松。

短期内，通胀预期有所上升，但大成基金认为，通胀仍处于温和区间，如果通胀大幅上升，收紧货币政策的可能性较小。

展望未来利率走势，大成基金表示:“利率债券牛市尚未结束，但已进入中后期。”从经济周期来看，在房地产周期见底之前，经济下行压力还没有消除，潜在衰退的可能性还没有消除；从各种资产的走势来看，在低档和民营企业信用债券融资环境改善、利差收窄之前，货币政策边际收紧的可能性很小，利率债券的系统性风险不大；从绝对收益率来看，目前利率债券的收益率并不低，而且曲线有一定的陡度，这仍然是平坦的空.

大成基金认为，影响利率债券市场未来走势的重要指标是:融资增长率；相关的政策激励，特别是减税的程度等。如果减税力度超过预期，收益率将面临上行压力。

在信贷市场，新的资产管理法规已经形成，财务管理即将打破新的交易所，转向净值。短期内可能面临规模收缩的挑战，难以提振信用债券尤其是长期低等级信用债券的配置需求。

大成基金在充分研究和分析了信用违约和低等级信用风险后，认为当市场风险偏好下降时，高等级信用债券具有更好的需求和更高的配置价值；高等级信用债券的收益率曲线逐渐变陡，短期下行大于长期，建议逐步延长长期期限；等级利差将继续扩大，低等级长期信用债券将被分配。

对于可转换债券，大成基金认为，可转换债券市场不需要被动，配置和交易可以双手操作。目前，深湾可转换债券市场已经发行了涵盖27个行业的凭证。可转换债券市场不再因为“行业空缺乏”而看不起股票市场的兴奋，一些目标已经能够从行业市场中受益。

这一配置策略表明，新的大盘股可转换债券将在年底发行，高流动性可以尝试伏击，从而为明年股市的复苏做出布局。当一些新证券的绝对价格不高时，或者当保险费率被完全压缩时，旧证券也可以长期波动，寻找零星的确定性，并立即停止获利并增加利润。交易策略建议在高度繁荣的行业中“坚持正确”，在反弹价格与预期目标相差很大的行业中“令人惊讶”。