西凤酒上市酒酸不售：遮掩股东行贿猫腻 飘塑化剂异味

本篇文章2029字，读完约5分钟

中国经济网编辑手记:最近，有媒体报道说凤姐？国电凤翔50年陈酿2012[珍藏版]中与塑化相关的两种化学添加剂的含量接近限量标准的三倍。陕西西凤酒股份有限公司(以下简称“西凤酒”)一度陷入塑化剂风暴，使西凤酒的ipo之路更加艰难。

2016年，西凤酒首次提交招股说明书。2017年，西凤酒更新了招股说明书，然后撤回了招股说明书。今年4月23日，西凤酒再次更新了招股说明书。根据招股说明书，西凤酒计划此次公开发行不超过1亿股a股，筹资15亿元。扣除发行费用后，主要用于优质凤兴酒酿造及制曲技术改造项目、凤翔特色酒海陈酿及仓储项目、营销网络及品牌建设项目、技术研发中心建设项目、仓储系统升级及信息化建设项目等。中信证券是西凤酒上市的保荐机构。值得注意的是，中信证券间接持有西丰股份。

根据西凤酒提交的最新招股说明书，2015年至2017年，西凤酒的营业收入分别为28.03亿元、28.67亿元和31.7亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.79亿元、2.68亿元和3.62亿元。

辉煌的成就背后有一系列令人尴尬的因素。西凤酒的毛利率低于同行业。2015年至2017年，西凤酒的营业毛利率分别为50.84%、53.58%和54.94%，白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为63.53%、67.08%和68.58%。

分析师指出:“毛利率低于同行业，或者与西凤酒基酒的大规模外包有关。”2015年至2017年，公司购买的基酒数量分别为21，238.24吨、18，179.56吨和19，439.12吨，分别占68.03%、67.36%和70.31%。西凤酒生产高度依赖进口基酒，而西凤酒自身的基酒生产利用率不足，利用率逐年下降。报告期内，西凤酒原酒产量为9981.7吨、8809.8吨和8207.24吨，原酒生产能力为1.2万吨，利用率分别为83.18%、73.42%和68.39%。

其次，西凤酒成品酒采用自主生产与合作生产相结合的生产模式，公司指定成都龙宇酒业有限公司和哈尔滨老白酒厂为合作生产厂家。从2015年到2017年，西凤酒的合作生产产品分别占总销售额的31.83%、37.21%和36.44%，即西凤酒超过30%的产品是“品牌化”的。

外包原酒和委托生产的最大风险是质量控制，这可能是消费者抱怨西凤酒假酒的问题。在西凤酒官方网站的“留言投诉”版块，我们发现很多消费者都在问他们买的酒是不是西凤酒生产的。

西凤酒的经销商模式也多次受到批评。根据招股说明书，西凤酒共有14家股东分销商，持有公司7.55%的股份。2015年至2017年，经销商模式实现的销售额分别占西凤酒主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。

在过去的八年里，经销商们曲折地在西凤酒上市。2017年，西凤酒披露了两起经销商因受贿获得公司原始股份而被判刑的案件。2017年的两项判决显示，丁济民和郝海璐持有的股份是2010年西凤酒重组时收购的。然而，西凤酒在最新的招股说明书中并未披露该经销商参与了行贿以获取股份。

此外，本报告期内，西凤酒原董事张、高波因贪污受贿被追究刑事责任。业内人士指出，西凤酒股份涉嫌违规，其公司治理可能存在漏洞和风险。

近年来，西凤酒一直被视为葡萄酒中的“没落贵族”，在陕西以外的市场很难取得大的成绩，其在省内市场的销售额占70%以上。从品牌等级分布来看，西丰2017年的收入为31.6亿元，其中高、中、中、低档产品的比例分别为10.78%、25.76%、39.17%和24.30%。

白酒营销专家蔡也表示，目前西凤酒存在的主要问题是销售市场过于单一，主要集中在陕西，国有化进程缓慢，需要加快；整体产品档次较低，难以与“四大名酒”的品牌高度相匹配。

根据招股说明书，2014年至2017年，西丰酒业公司及其控股子公司共发生6起重大诉讼。这6起案件属于公开诉讼案件，涉案金额在50万元以上、50万元以下，可能影响公司生产经营。

市场上四大名酒的没落贵族错过了上市的机会

据《国际金融新闻》报道，作为中国“四大名酒”中唯一未上市的西凤酒，在很多人眼中，其ipo前景光明。

2016年4月1日，西凤酒招股说明书首次出现在中国证监会网站上，公司计划筹资15亿元人民币。

2017年5月26日，西凤酒更新了招股说明书，上市似乎指日可待。随后，在证监会网站上，西凤酒的招股说明书被撤回。

然而，在国内白酒行业，似乎有一个"共识"，即西凤酒不符合名酒的地位。

“虽然西凤酒有四大名酒的光环，但实际上，这些年的发展已经落后了。正因为如此，西凤酒在ipo申报中才会出现反复的迹象。一位知情人士告诉记者，事实上，从目前的排队情况和通过率来看，即使凤姐不撤酒，他也已经错过了炒股的最佳时机。

2017年，白酒股的市场表现相当疯狂。贵州茅台无限接近每股800元，总市值接近1万亿元。

“茅台热”推动了五粮液和洋河酒涨价的热情，大多数白酒股的市值比2016年翻了一番。