中国证券报头版：逾700亿纾困资金到位 运作机制大起底

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据不完全统计，截至11月7日，券商和保险公司已推出专项产品或资产管理计划，救助总规模超过700亿元的民营企业。这些专项资金的运作模式是什么？选择纾困的标准是什么？如何提高资金使用效率，确保可持续性。

《中国证券报》采访的许多机构人士和行业专家表示，券商大多采用母子资产管理计划的结构模式，而保险基金大多作为战略和金融投资者进入市场进行纾困。各机构注重市场化运作的原则，并设立相应的目标考核。他们预计，金融机构将通过与地方政府和国有企业建立救助基金，参与支持民营企业的发展，这也将是一种主要模式。

救助基金正在加速进入市场

半个月来，拯救优质民营企业的队伍不断壮大，券商、保险公司、银行等金融机构纷纷加入。

据不完全统计，截至11月7日，国鑫证券、海通证券、天丰证券、国源证券、郭进证券、国泰君安等券商已公布出资额等相关信息，出资总额已达165亿元。与此同时，三家保险公司设立了总目标规模为580亿元的特别救助产品，并在交易所发行了两种特别救助债券。

与此同时，银行和其他金融机构已开始逐步增加信贷支持。农行行长周慕兵强调，有必要进一步增加信贷供应。加大战略资源配置，加大对民营经济的信贷投入，增加民营企业融资渠道。

光大银行相关内部人士也表示，计划在每个分行至少设立一个特许经营机构，重点关注每户信贷金额在1000万元以下的民营企业小额贷款业务，根据所在地区的经济特点打造业务特色，重点扶持一些特殊行业和重点民营企业。与此同时，信贷工厂的推广也将到位。到年底，企业数量从12家扩大到25家。按照“产品标准化、作业流程化、批量交付、团队专业化、管理集约化、风险分散化”的原则，完善内部业务流程，实施专家审批制度，提高小微企业和民营企业的融资效率和风险管控水平。

经纪人大多采用母子资产管理计划

中国证券报记者了解到，目前，许多参与支持民营企业发展的资产管理计划的券商已经做出了具体的计划，基本上都打算在基金中采用基金母子资产管理计划的结构模式。

一家大型经纪公司的资产管理人员认为，这种结构模式是经纪公司或指定方作为母公司计划的投资者，根据不同的目标和业务类型以及不同的社会资本建立多个子计划。

目前，大多数证券公司在资金来源和规模上有两种选择，总规模在20亿至50亿元之间。一是母公司计划由经纪人出资建立一个单一的资产管理计划，直接投资于每个子计划。子计划由专业投资机构投资于特定项目，如母计划、银行、保险公司、资产管理公司和地方政府。

二是母公司计划的部分资金由经纪人出资，然后从银行等金融机构筹集部分资金，共同建立集体资产管理计划，各方按出资比例享有同等权利和义务。子计划由父计划投资。根据每个项目的具体情况，增加银行、保险公司、资产管理公司、地方政府等专业投资机构，共同投资特定项目。

关于支持民营企业的证券公司资产管理计划的投资范围，北京某中型证券公司预测，主要包括上市公司股权质押回购项目、作为股权质押融资方的上市公司股权、大股东持有的非上市股权。商业模式可以是类似债务的投资、类似优先股的投资、买断式股票投资和壳值投资。

资金的使用应坚持市场化原则

“对私营企业的纾困本身的目的就是帮助私营企业摆脱困境。市场化也有赚钱的目的，需要相互平衡。”新时代证券研究所所长孙金菊表示，市场化的原则不是简单地存优不存劣，而是为不同风险偏好的基金选择不同风险的项目。

中信证券(CITIC Securities)执行委员会委员、秘书长王光学认为，资金的使用应避免撒辣椒面，有必要确保有发展前景的民营企业得到救助。同时，资本市场在民营企业走出困境后会给予其合理的估值，因此机构获得正常回报是可以理解的，但应该有及时的退出机制和充分的信息披露。

中国人民大学崇阳金融研究所研究员卞认为，在资金使用上，被救企业必须顺应产业方向，前途光明，避免出现负反馈效应。对于基金管理机构来说，为了提高资金的使用效率，既要有政策目标评估，也要有业务目标评估，防止资金的闲置浪费。

华中证券研究所所长王波表示，机构资本准入的主要目的是帮助暂时有困难的优质企业渡过当前的信贷危机，走出低谷，缓解系统性和技术性问题导致的股权质押风险。机构基金对被低估的私人企业股本进行估值，这可能在未来带来超额投资回报。筛选民营企业投资对象有三个评价指标:技术、产品和市场。企业必须具备“自我造血”的功能，不能成为无底的“僵尸企业”。