五因素确认市场底 A股将迎渐进式反弹

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2日，a股三大股指全线大幅上涨。其中，上证综指上涨2.7%，收于2676.48点，环比上涨2.99%；成长型企业市场指数上涨4.82%，每周上涨6.74%。

分析师指出，政策底部的稳步巩固引发了本周a股的全面反弹，而悄然发现的市场底部与之产生了共鸣，并强化了上涨趋势。共振效应有望继续发酵，促使a股逐渐反弹见底。

市场底部或已证实

为了应对复杂的形势，自7月中下旬以来，政策方面加大了反对力度，近期利好政策再次加速出台。a股确认政策已成为市场共识。然而，从三个历史低点(2005年6月为998点，2008年10月为1664点，2013年6月为1849点)来看，市场底部往往落后于政策底部。

如果我们参考历史经验，将政策底部转化为市场底部需要一些时间。然而，一些市场参与者告诉《中国证券报》，与过去的趋势不同，自5178点调整以来，市场底部和政策底部极有可能重叠，支撑因素来自五个方面。

在市场触底阶段，银行业作为一块垫脚石和稳定器，往往会在指数见底之前触底。银行业已于7月3日触底，截至11月2日累计增长约16%。

作为市场风向标，券商板块不仅能带动指数上涨，还能促进市场人气的恢复。历史经验表明，经纪行业通常在每年的第四季度有超额回报。所有这些都有助于指数摆脱底部。

自2015年中小板和创业板持续调整以来，时间和空已经足够，大部分股票都处于“跌不跌”的状态。近期出台的相关优惠政策将有助于小盘股的稳定和反弹，这在近期的市场中已得到充分验证。

从技术角度看，参照波动理论，从2015年6月12日的5178点到2018年10月19日的2449点，abc-x-12345周期已经完成，结构调整已经完成。

最后但并非最不重要的一点是，本周初，贵州茅台和其他白马股以一种极端的方式释放了估值压力，这不仅让估值再次见底，还迅速完成了上次的市场下跌。

值得一提的是，在上述三个历史低点形成期间，从政策底部到市场底部的传导时间是不同的。在2008年的1664点，它们之间的差异只有一个多月。

等待利润的底部

除了估值底部、政策底部和市场底部，市场也有利润底部。何时确认利润底部是目前市场关注的核心问题，也是市场悲观预期的来源。

盈利底部可以从两个方面来看，一是宏观经济增长率触底，二是上市公司盈利触底。

从最近发布的数据来看，两者似乎都还处于下行过程中。第三季度，国内生产总值增长率降至6.5%，9月份工业增加值增长率为5.8%，低于预期。10月份制造业采购经理人指数为50.2%，较上月下降0.6个百分点，低于预期。

从上市公司的业绩水平来看，根据光大证券的统计，前三季度整体利润增长率有所下降。所有a股、a股(非金融类)和a股(非金融类石油石化类)净利润同比分别增长10.44%、16.65%和13.14%，同比分别下降3.65%、5.58%和6.48个百分点。

“股市更倾向于宏观经济领先指标。在经济触底之前，市场往往已经启动。”北京投资基金管理有限公司总经理段表示，该指数在2008年10月短暂上涨后，于当年12月31日再次逼近1800点，市场对经济充满了悲观预期。然而，在2009年初，该指数开始上升，并且随着经济改善的确认和该年3-7月的持续改善，上海综合指数达到3478点的峰值。

根据《工业证券战略研究报告》，目前a股利润高峰出现在2016年第四季度，历史数据显示，a股利润周期一般经历了6-8个季度。

“从2005年、2008年、2012年和2016年确认利润和估值底部的顺序和时间间隔中学习。无论净资产收益率(roe)或净利润增长率(净利润增长率)是否触底，或者市盈率(pe)或市盈率(pb)是否触底，在大多数情况下，估值触底早于利润触底。”民生证券(Minsheng Securities)策略师刘洋表示，从不同的收益底部和估值底部的组合来看，“估值底部-收益底部”的时滞分别为6个月、8个月、5个月和1个月，平均为5个月。

市场前景关注三条主线

由于市场底部预计与政策底部提前重合，并且两者产生共鸣，a股将以何种方式摆脱底部？市场人士表示，市场见底后的反弹一般是渐进的，但不排除“三次回落、两次回落甚至二次探底”的情况。“2005年6月，上证综指在达到998点后迅速反弹，但随后在7月份迅速下跌。7月中旬，该指数反复下跌至1000点左右，然后缓慢波动并上升，直到2005年底才开始单边上升趋势。该指数在2008年10月跌至1664点后，开始了一轮约20%的反弹，但在11月中旬再次下跌，并数次跌至1850点左右，然后在2009年开始单边上行。尽管该指数在2013年触底于1849点，但当天收于1959点，并在接下来的一个月里两次跌破这一点。”西南证券首席策略师朱斌说。

东吴证券的月度战略报告指出，目前有三条关键线索。首先，在新一轮Jugra周期的背景下，加速扩大先进制造业的资本支出，如云计算和5g；第二，在稳定增长政策的背景下，周期性行业的利润可持续性有望上调，这反过来又会引发银行、房地产和建筑业等行业的修复和崛起；第三，在通货膨胀中心上升的背景下，后经济周期行业的繁荣，如农业、石化、石油服务等。