机构详解基本养老保险基金入市方略 或创超预期收益

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根据人力资源和社会保障部的数据，截至9月底，基本养老保险基金委托投资合同总额为7150亿元，其中已收到并开始投资4166.5亿元。机构消息人士认为，以养老金为代表的长期基金有望创造比预期更多的投资收益，免除高频评估压力肯定会释放更多优势，从而形成对资本市场的某种“反周期”调整；投资方式为“直接投资+委托投资”。

预计它将创造比预期更多的投资收入

王的兴业证券团队告诉记者，养老保险基金入市将在短期内起到稳定市场预期的积极作用，并能在很大程度上纠正此前的悲观情绪。从长远来看，未来几年国有股减持收入可以补充国家社保基金，并不断形成正常的入市流动性。

从目标来看，多个行业的低价值核心资产和领先的中小成长股可能是这种保险配置的方向。

中信证券战略集团(CITIC Securities Strategy Group)负责人张玉龙认为，养老金进入市场将进一步增强机构投资者的绝对回报性质和低风险偏好属性，有助于市场风格从以公开发行和散户投资者为主转变为“绝对回报特征”。

从政策导向和试点绩效来看，张玉龙认为养老金进入市场的投资方式和策略将与社保基金相似。目前，养老金投资偏向于估值低、业绩好、股息高的中型公司的股票。从行业和配置风格来看，虽然相对保守和低贝塔稳定的投资风格是主流配置特征，但传统的周期性蓝筹股(资源和金融)并未获得更多青睐。除了医药、食品饮料、纺织服装等消费产业外，一些新兴产业(如电信和电子)也有很强的投资意愿。

除养老基金外，企业年金、职业年金和商业养老基金等其他长期基金也逐渐进入资本市场。据王团队介绍，这类长期基金具有存量大、投资周期长、现金流入稳定等优势，其内在优势是集中性和持久性。从长期来看，如果有条件创造超过预期的投资回报，免除高频评估压力肯定会释放出“机构红利”，从而对资本市场形成某种“反周期”监管。

“直接投资+委托投资”的组合模式

王认为，从投资方式来看，养老金投资方式不能打破《国家社会保障基金信托贷款投资管理暂行办法》(2016年修订版)中“直接投资+委托投资”的组合模式。

具体而言，直接投资由社会保障基金直接管理和运营，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、国有股转让和指数股票投资；委托投资由社保基金委托的投资经理管理和运营，社保基金主要包括境内外股票、债券和证券投资基金，以及用于风险管理的掉期和远期等境外衍生金融工具。委托投资资产由社保基金选择的托管人管理。

根据兴业证券提供的数据，2017年末直接投资资产为9414.91亿元，占社保基金总资产的42.35%；委托投资资产12816.33亿元，占社保基金总资产的57.65%。2003年(国务院颁布《关于完善企业基本养老保险制度的决定》后的第二年)，委托投资资产仅为318.87亿元，占24.07%。由此可见，养老保险基金进入市场后，更多地依赖委托投资渠道是一种可能的选择，这有助于分散投资风险。

值得注意的是，王认为，当前养老保险进入市场的背景具有一定的特殊性，包括解除股权质押风险、扶持民营企业和中小科技企业、建立健康的市场预期等。不能排除这种基金，加上最近从中央政府到地方政府建立的多层次、多品种的基金，以直接持股的方式“准确地滴灌”了一些上市公司。