博时基金王俊7问7答：降低预期 把握“真实度”

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今年以来，上证综指下跌了17.73%，创业板指数下跌了17.63%。与此同时，各种政策和新闻变化接踵而至，市场调整几乎超出预期。在如此疲软的市场环境下，如何配置资产后的市场前景？面对诸多不确定因素，哪些行业会受到很大影响，投资策略应该做哪些调整？就此，记者采访了博世拉基金研究部总经理王军，共同探讨a股市场的波动，为a股市场把脉。(来源:风，2018年9月3日)

1.你认为今年市场调整的原因是什么？

王军:回顾上半年的市场形势，从经济基本面来看，去年第四季度是这个小经济周期的一个高增长点。回顾过去，经济增长率正在逐渐下降，这将给企业带来利润。对经济前景的悲观；其次，在金融去杠杆化背景下，短期内经济增长下降的预期加剧；最后，影响市场的内外因素趋于复杂，不确定因素增多，这使得难以吸引增量资金进入市场，而游戏基金也将离开市场观望。此外，频繁发生的“黑天鹅”事件对市场造成了相对负面的影响。

2.今年市场的特点是什么？你对市场前景乐观吗？

王军:今年，市场正在极度考验政策调整的及时性和程度。如果调整到位，可能会给市场带来好处。第三季度的反弹反映了这一政策调整。但是，目前预期的反弹势头来自于对经济下滑过于悲观的预期的修正，反弹力度可能不会太高。

投资不应该盲目乐观，而应该永远敬畏。展望下半年的整体市场，核心是降低预期，认识到实物需求的增长速度将放缓，甚至以未知的速度下降，同时，清楚地认识到未来将面临一个蛋糕不会扩大的过程。在这个过程中，一些企业选择退出，而另一些企业选择提高竞争力来应对低迷。在这个过程中，他们不仅要清楚地认识风险，还要注意抓住机遇。

3.今年你的整体投资逻辑调整了吗？

王军:从逻辑上讲，今年和以前相比变化不大。我仍然把采矿低估价和重视估价的合理性作为投资的重要依据。在我10年的投资和研究经历中，我逐渐形成了一种坚持价值投资、扎根于基本面的投资风格。股票市场的聪明投资者主要通过投资企业价值来获利。我们尽量不做或少做游戏，而是花更多的时间和精力在企业价值创造的研究上。

4.你有没有对市场的短期波动风险进行动态调整？

王军:虽然投资逻辑不变，但为了应对不断变化的市场，我的工作重点确实有所调整。在研究上市公司时，我们经常需要解决三个问题——对还是错？好不好？很贵吗？过去，每个人都更关注后两个问题，但很少关注“对还是错”的问题。然而，今年以来，a股上市公司出现了许多意想不到的“黑天鹅”事件，其中“真假”问题尤为重要。

过去，每个人都认为上市公司不会破产。然而，随着退市制度的逐步完善，在2016年第一家因重大违法行为被终止的公司出现后，这实际上让大家意识到，在做研究时，利润增长并不是最重要的。首先要研究的问题是公司能否生存，从资产负债表和现金流量表开始。事实上，许多公司都有所谓“黑天鹅”的痕迹，但这需要基金经理和研究人员研究公司和业务运作的合理性。

5.在今年的市场中，选择一个好的目标是不是更困难？你如何回应？

王军:在目前的市场环境下，选择好公司的难度确实越来越大。从买入股票能否赚钱的角度来看，也就是说，从收益率的角度来看，未来三年仍有许多目标可供选择。从估值的角度来看，如果投资期限相对较长，还是有好公司可以购买。

从选择目标的方法来看，我主要把握两个纬度。第一个纬度是从上到下。从国内消费升级、制造业升级等更重要的产业投资机会中，我可以找到可持续增长的产业，并从产业增长机会中寻找相应的股票；第二个维度是从下至上观察公司的财务报表和估值。

6.在市场前景之后，你将主要规划哪些行业？

王军:从行业角度来看，我对太阳能和新能源汽车的投资机会比较乐观。目前，光伏行业正在加速降价，这可能会极大地刺激海外需求，带来行业整合，其中高质量的公司将迎来更好的发展机遇。至于新能源汽车，如果明年正式实施积分制，积分制的核心是鼓励驾驶燃油汽车的人驾驶电动汽车，供应将明显改善。许多新能源汽车零部件没有被传统汽车使用，这将是一个全新的市场。

7.你认为投资者应该注意哪些风险点？