晨鸣纸业财务费飙升40%拖累净利 发债百亿资金缺口仍300亿

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在纸张价格频繁上涨的背景下，中国造纸行业的领头羊晨鸣纸业(000488.sz)的盈利能力开始下降。

《长江商报》记者发现，今年上半年，晨鸣纸业实现营业收入155.51亿元，净利润17.85亿元，同比增长2.24%。与2016年和2017年上半年80%以上的同比增长率相比，公司今年的增长率大幅下降。

净利润增长率的下降与公司频繁借款导致的财务费用大幅上升密切相关。今年上半年，公司财务支出14.99亿元，同比增长42.02%。

作为中国唯一一家同时发行a股、b股、h股和优先股的上市公司，晨鸣纸业的融资规模令人惊叹。风数据显示，上市以来，公司累计融资达到3680.95亿元，年初以来，公司已发行债券总额108亿元。

融资超过3000亿元，公司累计净利润175.72亿元，仅占融资总额的4.77%。

值得一提的是，作为一家大型造纸企业，最赚钱的业务不是造纸业务，而是融资租赁。从2016年至今，公司融资租赁业务的毛利率约为90%，其贡献的利润曾占公司利润的一半。然而，随着金融监管的加强，其融资租赁业务开始萎缩，影响了公司的盈利能力。

在二级市场，投资者可能对晨鸣纸业不乐观。截至今年6月底，公司资产为1070.76亿元，而截至8月31日，公司市值仅为193.16亿元，是6个月前386.83亿元的一半。

市值不到总资产的20%

晨鸣纸业经历了自2015年以来最慢的净利润增长。

今年上半年，公司实现营业收入155.51亿元，同比增长13.11%；实现净利润17.85亿元，同比增长2.24%。扣除非经常性损益后，净利润为15.38亿元，同比下降5.26%，基本每股收益下降28%，加权平均净资产收益率下降1.47%，归属于上市公司股东的净资产也缩水至276.77亿元。

晨鸣纸业是一家老式造纸企业，早在2000年就在深圳证券交易所上市，其主要经济效益指标连续20多年保持国内同行业领先地位。尤其是近年来，公司突然进入快速发展时期，盈利能力大幅提升。

数据显示，从2015年到2017年，公司营业收入从191.02亿元增加到298.52亿元，三年内增加107.50亿元，增幅为56.28%。在同一时期，净利润的增长率更是惊人。2014年净利润为5.05亿元，2017年达到37.69亿元，三年增长32.64亿元，增长6.46倍。

从半年度情况看，2015年6月30日至2017年6月30日，公司实现净利润分别为2.76亿元、9.39亿元和17.46亿元，同比分别增长13.99%、239.80%和85.86%。

与上述数据相比，今年上半年的净利润增速已经到位。如果剔除计入当期损益的2.39亿元政府补贴，公司净利润将大幅下降。

盈利能力的减弱已经传导到二级市场。

今年以来，投资者对晨鸣纸业的发展前景似乎并不乐观，导致股价不断下跌。在此期间，虽然公司披露了辉煌的2017年财务报告，但股价只是在短期内小幅上涨，然后继续下跌。自今年3月初以来，该公司股价已从20元左右跌至上周五的6.65元，跌幅超过60%。

截至今年6月底，公司总资产为1070.76亿元，净资产为276.77亿元，而截至上周五的市值为193.16亿元，仅占总资产的18.04%，净资产的69.79%。

融资租赁贡献的利润下降到25%

在今年纸张价格频繁上涨的背景下，晨鸣纸业的盈利能力仍在下降，这与其成本大幅增加和资产减值密切相关。

根据半年度报告，今年上半年，成本变化的最大指标是财务费用。截至6月30日，公司财务费用为14.99亿元，较去年同期的10.55亿元增长40%，公司将其解释为融资成本同比增长。

《长江商报》记者发现，今年上半年，公司的生息负债不仅没有增加，反而有所减少，其中短期贷款348.23亿元，一年内到期的非流动负债43.21亿元，长期贷款72.07亿元，应付债券20.97亿元，比年初共减少1.16亿元。

为什么融资成本上升而不是负债增加？原来，这家公司正在借新债来偿还旧债。风能数据显示，今年以来，该公司共发行了108亿元债券(公司债券、短期贷款和中期票据)，其中上半年为87亿元。

据披露，该公司主要通过置换银行贷款和偿还到期债权的方式发行债券。

此外，今年上半年坏账损失达到1.5亿元，去年同期为5000万元。

另一个值得关注的问题是，作为中国最大的造纸龙头，晨鸣纸业的第二大主营业务——融资租赁——利润最大。

早年，当纸张市场不景气时，晨鸣纸业推出了融资租赁和其他业务。自2015年以来，融资租赁业务突然发展起来，其贡献的利润一度占到公司利润的一半。

2015年至今年上半年，公司融资租赁业务收入分别为10.85亿元、23.40亿元、23.47亿元和12.72亿元。虽然仅占公司营业收入的5.36%、10.21%、7.86%和8.18%，但毛利率分别高达88.22%和90.62%。