二季度企业资产证券化产品数量大增 不动产类ABS占比明显下降

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根据中国资产管理协会近日发布的最新数据，自2014年12月至2018年6月30日实施备案制度以来，共有123家机构对1371种企业资产证券化产品进行了备案和确认，总发行规模近2万亿元。其中，2018年第二季度，共有136种企业资产证券化产品备案确认，产品数量同比增长26.85%，环比增长32.10%；发行规模2120.17亿元，同比增长24.55%，环比增长34.05%。为什么与前三季度相比，资产支持证券的申报规模和数量大幅增加？

所谓资产证券化(abs)是指以基础资产未来产生的现金流为基础发行资产支持证券作为还款支持，并通过结构化设计增强信用的过程。通俗地说，就是“削减”信贷、租金收入权、公司债务等。变成了向投资者“转售”。资产证券化有利于降低企业融资风险，盘活企业资产，增加资产流动性。按照资产类别，一般分为信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据等。

庆安投资管理有限公司董事总经理许孟哲认为，今年第二季度企业资产证券化产品的大规模增加与2014年实施的备案制度没有直接关系。主要有三个原因:第一，新的资产管理条例和其他金融监管要求。实施、限制非标准债务投资，许多企业的融资渠道被堵塞，转投abs市场对证券化市场有一定的积极影响；其次，今年第一季度abs市场难以发行，第二季度有所改善。一些产品选择在第二季度发行abs产品，降低了发行难度和成本；第三，采用资产证券化，以基础资产为支撑，投资价值越来越被投资者认可。

中国程心结构金融部高级分析师陈一蒙认为，自abs实施备案制度以来，企业资产证券化项目的发行规模呈现出不断扩大的趋势。从2018年上半年企业资产证券化项目的发行情况来看，2018年第二季度发行规模增加的主要原因是受监管和发行利率的影响，2018年第一季度发行规模有所下降，导致第二季度发行规模增加。

从结构上看，第二季度证券公司发行的abs产品数量远远高于基金子公司。今年第二季度，41家证券公司提交了125种产品，总规模为1979.67亿元，8家基金子公司提交了11种产品，总规模仅为140.50亿元。许孟哲认为，与基金子公司相比，证券公司在人员和项目储备、销售能力、项目经验和内部控制制度方面具有更大的优势，获得和发行abs项目的能力也更强。自2016年底以来，《基金管理公司子公司管理规定》和《特定客户基金管理公司资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》实施后，基金子公司净资本约束增加，单个项目必须达到一定的费用水平才能满足规定的要求。基金子公司通过低利率竞争abs渠道业务的原始方式是不可持续的。

陈一蒙认为，从整体规模来看，券商发行的abs规模一直远高于基金子公司，这在第二季度并不是一个特殊现象。分析的主要原因是基金子公司的业务定位、在资产证券化市场中的签约能力以及在资产证券化业务中的承接能力存在差异。

从基础资产比重变化来看，从2014年到今年第二季度，资产支持型证券在房地产中的比重明显下降，而资产支持型证券在小额信贷、信托受益权和基础设施受益权中的比重有所上升。许孟哲认为，2014年底，资产证券化从审批制转向备案制，为丰富abs产品的基本资产类别奠定了良好的基础。在过去的四年中，资产证券化的规模不断扩大。今年小额贷款、信托受益权和基础设施受益权比例较高的原因包括消费金融的蓬勃发展和银行非标准竞价的需求。此外，2018年，房地产reits(房地产信托基金)、供应链金融等资产将发行更多。预计今年房地产资产支持型证券的发行量也将大幅增加。

陈禹蒙表示，如果以cmbs和reits类项目为基础计算房地产基础资产，2016年、2017年和2018年的发行规模比例没有明显下降；2016年和2017年，由于基于个人消费贷款的系列产品，小额信贷项目大量发放，比例迅速上升，但在2018年回落；信托收益权项目的比例在很大程度上取决于项目结构是否采用双spv结构，其比例的变化通常不能准确反映某一类基础资产的情况；如果将基础设施的收益权计入水、电、气、公交、轨道交通等相关费用的收益权，则2017年的发行规模较2016年大幅降低，主要是因为此类资产证券化项目要求较高的信用评级。基础设施项目信用增级的主体通常是城市投资或类城市投资企业，具有发行条件的资产是有限的；这种资产证券化项目通常持续时间较长，不能重复发行。