中船重工“两步走”实施债转股 负债率降11个百分点

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金融风险的来源在于高杠杆。实施市场化的法定债转股是降低企业杠杆率的有效途径。然而，目前已经签署了许多以市场为导向的债转股协议，很难落实。中国人民银行决定从2018年7月5日起，将大型国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调0.5个百分点。鼓励5家大型国有商业银行和12家股份制商业银行按照市场化定价原则，利用定向RRR减持和市场融资实施债转股项目。

今年3月，中国船舶重工集团公司(以下简称“中船重工”)旗下上市公司中国船舶重工集团公司(以下简称“中船重工”)成功完成市场化债转股，成为首家成功实施市场化债转股的央企上市公司。近日，《经济日报》记者走访中国重工，了解其市场化债转股的成功经验。

引进8家投资机构

“两步走”实施债转股

CSIC是由中央政府管理的特大型国有企业，是中国船舶设备的主要供应商，也是世界造船业的龙头企业。2008年国际金融危机后，整个海洋工程设备市场持续低迷，市场上许多订单被延迟，导致风险累积。在此次市场化债转股实施之前，CSIC子公司存在资产负债率较高、财务负担较重等问题。

“在行业低迷的情况下，CSIC很难幸免。在债转股之前，CSIC和CSIC的总负债高达1000亿元。CSIC的资产负债率也接近65%的警戒线，去杠杆化和减债的压力更大。”中国重工业常务副总经理姚祖辉说。

为了积极推进杠杆减债工作，2017年初，CSIC在中国重工基础上推出了市场化债转股项目。2017年3月，中信建投证券成为中国重工市场化债转股项目的独立财务顾问。

中信证券投资银行管理委员会委员、董事总经理卢晓峰表示:“我们为中国重工量身打造了分两步走的债转股实施路径，即分两种模式实施子公司债转股:以现金增资还债和债权转股权；之后，上述债转股形成的子公司的新股权将由发行股票购买资产的上市公司收购。”

第一步是“将子公司的债务转换为股权”。收购中国重工子公司的债权分为两种类型。第一类，包括中国国有资本创业投资基金有限公司和中国国有企业结构调整基金有限公司在内的6家投资者将以现金形式增加对中国重工业子公司大川重工和武川重工的投资，全部用于偿还银行贷款。第二类，中国信达资产管理有限公司和中国东方资产管理有限公司两个投资者分别向CSIC和CSIC收购了部分金融机构的债权，然后用这部分债权向CSIC和CSIC增资。以上两部分增资总额为218.68亿元。八家机构已成为CSIC和CSIC的股东。

第二步:“上市公司发行股票购买资产”。上市公司中国重工向参与其子公司增资的8家机构增发股份，收购大川重工和武川重工的少数股权，使8家机构成为中国重工的股东。根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，该部分股份的锁定期为3年，锁定期届满后，8家机构可逐步实现市场化退出。

2018年3月1日，中国重工完成新增股份登记手续，8家投资机构成为中国重工的股东，大川重工和武川重工再次成为中国重工的全资子公司。市场化债转股项目顺利完成。

债务比率下降了11个百分点

企业轻装上阵

通过实施市场化债转股，CSIC成功化解了经营风险隐患，资产负债率明显提高。

在实施市场化债转股之前，CSIC和CSIC合并报表的资产负债率分别为81.16%和84.41%，超过了企业正常生产经营的安全线。此次市场化债转股规模为218.68亿元，全部资金用于偿还债务，其中大船重工债务164.78亿元，武技重工债务53.93亿元。实施债转股后，中国重工资产负债率下降11个百分点，生息负债从612.61亿元下降到393.93亿元。资本结构得到有效优化，杠杆率高、财务负担重的问题明显缓解，经营业绩得到有效改善。债转股完成后，中国重工总股本增加约38亿股，市值继续扩大，资本市场影响力进一步增强。

市场化债转股项目的实施极大地提高了企业的经营能力，促进了企业的转型升级。“作为国防和民用技术集成型企业，大船重工和武川重工在发展过程中遇到了阶段性困难。投资基金的引入，一方面极大地缓解了企业的高杠杆率和沉重的财务负担问题。另一方面，节省下来的财务费用将直接转化为营业利润，使企业能够轻装上阵，促进企业转型升级。”姚祖辉说道。