博时基金蔡滨：危中寻机 掘金新经济驱动力

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2018年上半年，a股市场黯淡，市场悲观情绪升温。市场前景有希望吗？蔡斌是一位投资老手，已有10多年的投资经验，对Boss的回归乐此不疲，他保持着乐观的态度，认为在当前的市场环境下，“魏帅的云要遮眼睛，风景要长”。

蔡斌认为，中国经济仍有较强的弹性，尽管短期内市场存在许多负面因素，下半年市场可能会继续波动。然而，从长远来看，当前的改革方向继续积极推进，这可能只是意味着一个新时代已经开启，现在是布局的好时机。他对代表未来经济驱动力的新兴产业尤其乐观，如5g、新能源汽车、环保、光伏、大众消费和品牌消费。

成长型股票的“捕手”

与基金总经理相比，蔡斌的职业角色发生了很大变化。曾任上海振华职业学校教师、美国总统轮船(中国)有限公司销售经理、美国管理协会客户经理、平安证券业研究员。2009年加入博斯基金，担任研究部研究员、研究部副总经理、资本产品集团负责人。目前，他管理着许多基金，如Boss New Power Industry。

正是这种多元化的生活体验，使蔡斌更“透过现象看本质”，更具前瞻性和多元化。因此，在投资风格上，一方面，他更注重分析行业和时代变化的大趋势，投资的主要是成长股；另一方面，他积极进取，策略灵活，追求可持续的绝对回报，注重投资的高确定性和回撤的控制。

蔡斌在采访中反复提到确定性的问题。他认为，行业和企业的研究周期应该更长，从3年到5年，这样才能更有把握。与此同时，他有一个可量化的定义，即他更喜欢成长型股票:成长型行业需要在未来3-5年内收入增长率达到gdp增长率的1.5倍甚至2倍以上，而优秀成长型公司的收入增长率应该快于行业增长率。这意味着成长型公司的市场份额需要不断明显提高。根据中国未来几年的gdp增长率，成长型企业的收入增长率应该在15%以上。

拥有十多年行业经验的蔡斌也表示，由于他的个性，他自己的建筑投资组合将更加稳定，而普遍乐观的行业配置比例约为6%~7%，这使得投资更加平静；同时，在经历了2015年的股市崩盘和2016年的崩盘后，他对风险有了更深的理解，并努力在力所能及的范围内进行高概率投资。蔡斌认为回撤控制的核心是安全边际。在投资方面，将避免低参与度的机会，更加注重风险收益率的控制。“我的心里会有一杆秤，因为我持有的每一只股票，我不会简单地持有很长时间，因为我很乐观。”如果一些股票被高估，他们将被出售，他们的头寸价值将被反复评估。

因为心中有这个秤，蔡斌在去年底已经降低了仓位，主要是因为他从底部到顶部找不到太多有吸引力的股票。背后的逻辑是，一些股票上涨了两年，导致估值吸引力下降，这也让他避免了今年市场调整的风险。据银河数据显示，截至7月13日，蔡斌管理的Boss Industry新势力年化回报率达到13.07%，自成立以来的净增长率为53.01%，表现良好。

在危险中没有必要过于悲观

中美贸易摩擦和信贷违约频繁发生...许多利润空因素被依次解读，这使得市场充满了谨慎的情绪。蔡斌清楚地理解市场调整背后的逻辑，认为“危险是有机的”，因此不必过于悲观。

为什么最近市场会出现震荡调整？蔡斌认为，这背后的核心原因是，在“去杠杆化”政策的背景下，整个经济的基本趋势是向下振荡。目前，紧缩的货币政策、紧缩的工棚改革和基础设施建设，以及部分行业补贴政策的撤销，都会给企业的利润带来压力，或者会在下半年和明年第一季度有所反映。当前的市场调整反映了这种来自估值的压力。在短期内，市场可能会继续波动以找到底部，并且很难有特别大的利润。“但是，目前也是一个估值较低的地区，这已经在一定程度上反映了未来业绩和增长率的压力”。

蔡斌进一步表示，近期市场波动也受到中美贸易摩擦的影响，这确实会对一些行业产生负面影响，伴随着市场情绪因素或过度反应。此外，一些股票的崩溃导致了负面反馈，如清算大股东的质押，这也导致了负面的市场情绪。

“在整体情绪消极的背景下，市场在某个阶段的下跌可能过于悲观，这反映在行业基本面、公司基本面和中国经济前景上。这种可能性确实存在。”蔡斌直言不讳地表示，但应该强调的是，从两三年的中长期来看，当前的“去杠杆化”、化解债务危机、防范金融风险、甚至取消一些产业补贴政策的政策，都是中国转型时期的大方向，应该对市场有信心。

蔡斌强调，目前影响市场的核心因素是经济转型期金融去杠杆化和其他政策的走向。虽然从长期来看这是一个有利因素，但这一过程将在中短期内给市场带来巨大波动。此外，在短期内，市场还需要关注中美贸易摩擦和地方债务集中到期的压力。他还提醒，下半年，要特别注意微调政策等变化，否则会给市场带来好处。