同程艺龙拟IPO，第二大股东携程或成最大赢家

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乐言

桐城益龙最近前往中国香港提交招股说明书，并正式推出ipo计划。

经过几轮融资整合，上市主体桐城益隆背后有很多巨头和知名投资者，包括后来加入的腾讯、携程、万达、牯岭和华侨城。华侨城的持股被视为桐城益龙在中国香港上市的信号。

在我看来，华侨城获得的是其在线文化旅游业务布局的改善。毕竟，桐城益龙在在线旅行社领域的优势是显而易见的。万达将其旅行社业务整合到桐城益龙后，可以更加集中其主营业务，通过桐城益龙的资本运营达到利润提取的目的。

看看桐城益龙的两大股东，携程和腾讯。根据桐城益龙招股说明书披露的股权结构，腾讯持有47，621，574股，持股比例为24.92%，为第一大股东；携程持有43，723，978股，占22.88%，成为第二大股东。

我们先来谈谈腾讯吧。捆绑腾讯的桐城益龙获得了腾讯最大的支持，即流量。这也大大提高了桐城益龙用户的数量和活动。

根据桐城益龙的招股说明书，桐城益龙的平均每月活跃用户从2015年的8870万增加到2017年的1.212亿，平均付费用户从2015年的390万增加到1560万。2017年，交通票务交易额超过800亿元，住宿预订交易额超过223亿元。2017年，桐城一龙腾讯平台平均每月活跃用户为7960万，移动应用和wap页面平均每月活跃用户为2790万，网站平均每月活跃用户为1370万。

从数据可以看出，桐城益龙用户增长和流量都很好，因为60%以上的流量来自腾讯的相关渠道。据公开信息显示，截至2017年12月31日，桐城和仪陇的注册用户有85.1%居住在非一线城市，非一线城市居民的旅游总支出占2017年中国旅游总支出的89.7%，这主要得益于微信在非一线城市非常稳定的市场地位。

当然，腾讯也从桐城益龙的合作中获得了更多的客户信息和旅游大数据，尤其是使其布局了旅游业。根据老虎嗅嗅的预测。如果香港主板能获得与携程相同的市场销售率，桐城益龙的市值约为50亿美元，但在线旅游是一个万亿美元的市场。桐城益龙填补了香港主板在这一领域的空空白，而腾讯则把钱交给了交通。雷丁集团股价下跌后，最新市值是86亿美元，桐城益龙的市值应该是100亿美元，因此，腾讯作为第一大股东，自然是盈利的。

但最大的受益者可能是携程。

据老虎嗅探网统计，2017年，“艺龙”和“桐城在线”的收入分别为25.2亿元和27.1亿元，合计52.3亿元，同比增长43.6%；桐城益龙的总收入相当于携程的19.5%，增长率比携程高4个百分点，毛利率达到16.1%，毛利率与携程的差距正在缩小。桐城益龙成立后，携程是公司的大股东，所以桐城益龙收入的相当一部分贡献给了携程。

尽管携程在股权比例方面是第二大股东，但关键是几乎所有的酒店、机票资源和库存都在携程手中。也就是说，有这样一种商业逻辑——腾讯利用其主要渠道，大大提高了桐城益龙的客户量、活跃度和粘性。顾客越多，对旅游酒店和机票的需求就越大，而酒店和机票等资源基本上掌握在携程手中，这就相当于桐城益龙变相成为了携程的“推销员”。

与此同时，携程通过这种资本捆绑实现了其最喜欢的“去对手”效应，进一步巩固了其作为在线旅游业“老大”的地位。因此，携程似乎是最大的赢家。

为了掌握更多的物质资源，携程将以酒店业为切入点，将产业金融放在旅游业的首位。如今，旅游业中的酒店业也面临着新的发展机遇。商务水平正从经济便利逐步提升到中高档，但这对于许多面临巨大财务压力的酒店来说是一个大问题。携程网的调查显示，如果酒店业主想装修或翻新，他们会通过抵押贷款来筹集资金，这就存在很多问题，如贷款审批时间长、金额小、周期短，很难快速满足资金需求。因此，携程联合银行等多家金融机构通过十多年在酒店行业的努力和对酒店投资及风险的控制，计划在携程平台上推出酒店装修创新金融产品，为酒店业主提供金融服务。

在我看来，拓展酒店金融或其他相关业务意味着携程可以通过各种方式更好地掌握旅游、酒店和机票等资源。在加强控制后，携程可以充实其库存，增强其在供应链中的话语权。桐城益龙或其他与携程相关的运营商正在为携程做出实质性的贡献，这就像马太效应一样——更多的资本运营将加强携程在行业中的“去对手”和与同行的关联，而更大的团队将增强携程的议价能力和对资源的控制，然后更多的相关合作伙伴将成为自己的“推销员”，这是携程未来的一大博弈。