成立3年累计亏13亿 拼多多为何获得240亿美元估值

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品多多将于7月24日向投资者开放其账簿，并于7月25日对其首次公开发行进行定价，显示条款和条件列表。

高增长率、低客户获取成本和腾讯的支持是品多多估值240亿美元的重要原因，能否保持用户规模和高增长率也是目前投资者最大的疑问。品多多的增长率呈下降趋势。2018年第一季度，品多多的日活动量增加了5000万，而2017年第三季度和2017年第四季度，其日活动量分别增加了5800万和8700万。

《财经》记者方红柳/温/编辑

2018年初，品多多的营业额超过了Vipshop，成为继阿里和京东之后中国第三大电子商务平台。

目前，京东的市场价值为542亿美元，Vipshop的市场价值为66亿美元。根据品多多在2018年7月16日更新的招股说明书，其最高估值为240亿美元，这似乎与其营业额规模相符。事实上，前两家公司已经成立了十年或更长时间，并有一个坚实的商业模式，但品多多只成立了三年，仍然处于亏损状态。

2018年7月16日，品多多更新了之前提交给美国证券交易委员会(sec)的招股说明书。根据招股说明书，品多多计划申请在纳斯达克代码pdd下上市，并发行8560万股美国存托股票(ads)，发行价格从16美元到19美元不等，最高计划融资18.7亿美元。

从美国电子商务上市公司的标杆来看，许多公司的估值可能过高。如果发行价区间的最高值是19美元，那么品多多的预期利润应该是6.5亿美元，但品多多仍然处于亏损状态。

招股说明书显示，品多多2018年第一季度累计亏损(含期权费用)为13.12亿元，2016年和2017年净亏损分别为2.92亿元和5.25亿元。2018年主要支出来自销售和营销费用，2018年第一季度达到12.17亿元，占总收入的88.4%。该平台一个季度净亏损2.01亿元。

另一个可以参考的指标是，平度多在招股说明书中瞄准的公司是好市多和迪士尼。前者的总市值为942亿美元，市盈率为31.29倍。好市多的营业利润率稳定在5%左右。

如果用京东在2018财年的12.86的销售率来计算估值，这场战斗的估值很高。基于2017年17.4亿元的收入，其股票估值应为244亿元；基于2018年第一季度13.85亿元的收入，其估值为712亿元人民币(106亿美元)。品多多的商业模式要到2017年才会成型。从2017年第二季度开始，我们将收取0.6%的佣金，并提供付费广告服务，包括关键词竞价和展示广告、开通首页横幅等。如果2018年的年收入保持在121亿元人民币，就可以实现240亿美元的最高估值，这意味着有必要保持几倍的季度增长率。

经过腾讯和其他机构的几轮投资，三年内它的估值已经从0到240亿美元，远远落后于其用户增长规模和低成本。

据披露的财务数据和第三方机构数据，在2017年下半年成为数千万电子商务产品后，品多多在最近几个月仍保持着相对较高的增长率。根据questmobile的数据，从2018年4月初到7月初，Pinduoduo应用的每日活跃用户从6000万增加到8000万。年初，它的平均日生活水平仍在4000万左右。

根据更新后的招股说明书信息，2018年第二季度，品多多的月平均用户数达到1.95亿，比第一季度增长17%。这一增长率高于阿里活跃买家的增长率——2018年第一季度每月活跃用户为6.17亿，比上一季度增加了3700万。

同时，由于平均消费和用户活动的增加，品多多的增长率在营业额方面是明显的。更新后的招股说明书还披露了品多多2018年第二季度的财务数据，活跃买家的平均消费从674元增加到763元。截至2018年6月30日的12个月中，品多多的gmv达到2621亿元。主动购买者数量达到3.44亿，主动购买者平均消费从674元增加到763元。从17月底到6月底的18日，gmv上升了85%。

其翻倍的增长率高于行业平均水平。今年3月，国家统计局发布了一系列网上销售数据，本月网上销售的平均增长率保持在32%左右。根据阿里的财务报告，天猫在2018财年的实体gmv增长率为45%。

然而，就总量而言，它仍落后于电子商务的领头羊阿里。根据前一份招股说明书披露的信息，品多多2017年的营业额为人民币1412亿元，2018年第一季度为人民币662亿元。2018财年，阿里国内电子商务交易额达到48，200亿元人民币，保持28%的增长速度，淘宝交易额达到26，890亿元人民币，增长22%。

一位接近品多多的业内人士告诉《财经》，品多多多的电子商务交易额统计口径可能与其他电子商务平台不同，因为品多多采用品多多或直接下单的交易方式，所以公布的交易额应该是除购物车以外的实际交易金额。

现阶段最大的优势之一是获得客户的成本较低。招股说明书显示，2017年，获得更多客户的成本仅为11元/人，远低于京东和阿里，2018年这一数字为49元。