央行重提“闸门” 货币政策或边际趋紧

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编者按:中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会于4月12日召开。会议指出，稳健的货币政策应该适度从紧，向大门口投放货币，避免洪水泛滥，保持合理充裕的流动性。广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配。

值得注意的是，去年第四季度央行货币政策会议指出，“稳健的货币政策应更加注重紧度和适度性，保持合理充足的流动性，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。”今年第一季度的会议重新审视了“大门”，这引发了货币政策将略微收紧的猜测。

有分析师指出，结合本次会议对国内外经济金融形势的较为乐观的态度和货币政策表述的调整，下一步进一步放松货币政策的可能性有所下降。市场认为，尽管由于大规模中期贷款和本周的集中纳税，资金缺口很大，但预计央行不会通过降低RRR利率来对冲。

重新审视货币供应的大门

央行货币政策委员会认为，中国经济正在健康发展，经济增长保持弹性，增长势头正在迅速变化。人民币汇率总体稳定，金融市场有望改善，应对外部冲击的能力增强。稳健的货币政策体现了反周期调整的要求，宏观杠杆率趋于稳定，金融风险防控的有效性显现，金融服务实体经济的质量和效率逐步提高。国内经济金融领域结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾。国际经济金融形势复杂，仍存在许多不确定因素。

关于下一步的货币政策取向，会议指出，要继续关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，保持战略实力，坚持反周期调整，进一步加强货币、财政等政策的协调，适时进行预调和微调，注重在稳定增长的基础上防范风险。稳健的货币政策应该是紧缩和适度的，向总闸门提供货币，避免洪水，并保持合理和充足的流动性。广义货币m2和社会融资规模的增长率应与国内生产总值的名义增长率相匹配。

具体来说，央行对经济的看法开始转向积极。与去年第四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“中国经济保持平稳发展”转变为“中国经济呈现健康发展”；外部环境的表述从“国际经济金融形势更加复杂，面临更加严峻的挑战”转变为“国际经济金融形势复杂，仍然存在许多不确定性”，措辞明显趋于缓和，反映出随着中美贸易谈判不断取得积极进展，外部风险有所缓解。

其次，未来货币政策的基调显示出边际紧缩的迹象。例如，反周期调整从“增加”改为“持续”，删除了“完善前瞻性、灵活性和针对性的货币政策”的表述，表明反周期调整将在未来减少，货币政策将保持稳定。增长的重要性被削弱了；“加强货币、财政和其他政策之间的协调”的新表述表明，放松政策的需求已经减弱。政策协调是未来政策的基调，短期内进一步放松财政和货币政策的可能性减弱；增加“保持战略实力”和“在稳定增长的基础上注重风险防范”可能意味着稳定增长的必要性将略有下降，而保持战略实力防范风险的重要性将略有上升。

央行可能会缓慢而谨慎

中国银行国际金融研究所研究员范若曦表示，“稳健的货币政策应该是紧缩和适度的”，可以理解为:

首先，货币政策应该为“稳定增长”创造合适的金融环境。当前，中国宏观经济面临着更加复杂的国内外形势，经济仍处于“大调整”的关键时期，这就要求货币政策充分发挥反周期调整的作用；第二，货币政策应更加注重解决结构性问题，加大对中小企业和民营企业发展的金融支持。解决民营企业和小微企业融资难的问题将是当前货币政策调控的重点；三是货币政策操作更加灵活，进一步理顺货币政策传导机制，增强公开市场操作的灵活性，加强市场预期管理，保持合理充裕的流动性。

民生银行首席研究员文彬指出，对于适度紧缩，他的理解是增加货币政策的灵活性和针对性。在国内，包括通胀在内的中国宏观经济基本面也将发生一些变化。因此，要实现货币政策的目标，就必须根据形势的变化做出相应的调整。这可以从“数量”和“价格”两个方面来理解:一方面，存款准备金率，包括公开市场操作，是用来保证“数量”的充足和合理；另一方面，我们应该看到，央行通过提供充足的流动性来保持市场利率的稳定和适度。

工银国际首席经济学家石成表示，中国央行目前处于相对宽松的政策环境中。一方面，人民币币值保持稳定，削弱了货币政策的外部约束。另一方面，货币市场利率在第一季度末越过短期峰值后，在4月初再次下降，民间借贷利率保持稳定，表明市场流动性保持在合理和足够的理想水平。因此，RRR减排的紧迫性降低。由于上述环境，预计央行将缓慢而谨慎地推进，更加冷静地平衡短期“稳定增长”和长期“推进改革”。