基金子公司转型难：遭证监会点名 被指管理能力弱

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最近，该基金的子公司被证券监管机构点名，并被指控存在持续时间管理能力薄弱等问题。事实上，基金子公司的兴起才不过八年，但随着资产管理政策的变化，基金子公司经历了很大的起伏。如今，在新的资产管理法规模式下，基金子公司走上了积极管理的道路，但在新的财务管理子公司竞争格局下，基金子公司的转型仍然充满挑战。

规模已经超过10万亿

上周五，中国证监会发言人表示，在近期的现场检查中，中国证监会发现基金子公司持续经营能力较弱，主要包括尽职调查独立性不足、基础资产运作不到位、信息披露不规范、不完整等。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《中国证券报》采访时表示，持续经营能力弱实际上反映了基金子公司的发展困境。早期，基金子公司可以开展各种业务，2016年规模超过10万亿元，甚至一度超过母公司的公开发行规模。“基金子公司为推动大资本管理模式的发展做出了一定的贡献，但由于业务不规范，也暴露出一些风险。”

据记者梳理，2012年9月，以中国证监会发布的《关于基金管理公司特定客户资产管理业务试点实施有关问题的规定》为标志，境内基金子公司正式启动。当时的主要背景是原银监会大力清理信托渠道业务，而基金子公司则利用机会出售渠道，收取渠道费作为主要利润点。

得益于牛市，基金子公司在2015年迎来了加速发展期。截至2015年底，中国112家基金管理公司中有79家设立了子公司，但基金子公司的资产在该年底飙升至8.57万亿元，比母公司的规模高出8.4万亿元，在2016年底达到10.50万亿元(包括投资于非标准市场的8.87万亿元)。作为微观证据，记者通过相关渠道了解到，2013年底在深圳成立了一家中小型公开发行子公司(以下简称“深圳公开发行子公司”)。截至2015年上半年，基金子公司专项账户规模超过130亿元，母公司公开发行规模超过20亿元。

然而，随着规模的迅速扩大，基金子公司渠道业务比重高、赎回风险和风险控制能力不足等问题逐渐凸显。最明显的是，由于没有净资本约束，基金子公司100亿元的净资产相当于10多万亿元的总规模，高杠杆风险通畅。

限制的范围已经急剧缩小

2016年底，中国证监会发布了《基金管理公司子公司管理规定》和《特定客户基金管理公司资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》，规定基金子公司净资本不得低于1亿元人民币，不得低于净资产的40%，不得低于负债的20%，调整后的净资本不得低于各种风险资本之和的100%。

随后，在2018年，随着新的《资产管理条例》和《证券期货机构私募股权管理计划运作与管理条例(征求意见稿)》的颁布，监管部门相继对基金子公司进行了“去杠杆化”。其中，除了新资产管理条例中提出的“消除多层套叠和渠道”之外，还规定了集合资产管理计划中投资于同一资产的资金不得超过净资产值的20%。

“在渠道业务压缩的背景下，基金子公司的业务范围受到很大限制，规模也大幅缩水。”杨德龙说。根据中国科学技术基金会的数据，由于上述监管政策的限制，基金子公司的资产规模在2016年开始大幅下降，到2017年底和2018年底，资产规模分别下降到7.31万亿元和5.25万亿元，分别下降了30.38%和28.18%。即使在2018年下半年，业内也有消息称，基金公司已经撤销了子公司。但杨德龙认为，与其放弃，不如转变。“获得子公司执照并不容易。不要轻易放弃。也许将来会有转机。此外，基金子公司的人员配置一般不多，运营成本也不高。”

以reits为突破方向

"在现有监管框架下，基金子公司转型主要以业务创新为突破口."根据一些资金来源，基金子公司的优势在于它们可以做母公司不能做的业务，如股权融资、资产证券化(abs)和房地产信托投资基金(reits)等另类投资。“国内reits市场刚刚起步，空.发展很快目前，一些基金子公司在reits中有很大的布局。”

记者了解到，2018年4月底，中国证监会会同有关部门发布了《关于推进住房租赁资产证券化的通知》，指出重点支持以房地产为标的资产的股权资产证券化产品，并试点发行了reits。同年6月，北京大学光华管理学院院长刘桥在中国房地产投资信托基金论坛上指出，中国目前的房地产股票资产已经达到44万亿美元(约280万亿元人民币)，如果其中10%进入房地产投资信托基金市场，将会诞生一个28万亿元的市场。根据中国科学技术基金会的数据，截至2018年5月底，登记备案的reits产品总规模为1.89万亿元。

自2018年初以来，上述深圳市公募子公司提出了“二次创业”计划，主要依托大股东的房地产和地产资源，重点发展基金子公司的abs和reits业务。2018年，共有近100种abs产品在证券交易所上市，累计规模达100亿元人民币。“资产支持型证券和房地产投资信托基金可以将房地产资产转化为流动性更强的现金资产，用于偿还现有债务和降低融资杠杆，还可以为轻资产转型和新业务布局提供金融支持。”Reits在中国刚刚起步，未来将会有大量的reits产品进入公开发行配置。”公开募股的总经理告诉记者。