茅台股价新高、五粮液大涨，外资“买买买”重构白酒板块估值？

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贵州茅台(600519.sh)的业绩同比增长30%，超出了之前的预期，这似乎给市场注入了一剂强心针。3月29日，茅台的股价在盘中创下新高。在茅台的带领下，洋河(002304.sz)的股票价格接近每日极限，五粮液(000858.sz)上涨了5.20%...整个白酒行业指数上升了5.64%。

如果时间周期延长，自2018年10月以来，白酒市场持续增长，白酒行业指数增幅超过60%，大大超过同期的上证综指。

从目前一些白酒公司披露的年报股东名单中，我们也可以找到一些推高股价背后的“线索”。据报道，2018年第四季度，外资也买入买入，增加了其对白酒股的持股。外资的流入会重建白酒的估值体系吗？这也引起了业内的讨论。

3月29日，茅台的日内股价达到866.68元/股，创下新高。截至下午收盘，股价仍报853.99元/股。从去年10月底开始，茅台的股价上涨了50%以上。

根据茅台集团发布的年度报告，2018年第四季度，在公司十大股东中，新加坡政府投资公司新加坡政府投资公司(gic private limited)的外国股东增持了438，300股，累计持股3，904，900股。大智慧软件显示，这是gic首次出现在茅台的十大股东名单中。值得一提的是，自2014年第三季度以来，gic私人有限公司已跻身a股上市公司十大股东名单。就投资风格而言，该基金一直倾向于购买大型蓝筹股。

同花顺数据显示，qfii在茅台的股本已从2018年第三季度的1.25%增至2018年第四季度的1.29%，增幅为3.49个百分点。

不仅仅是外国资本。2018年第四季度，茅台十大股东中，香港证券结算有限责任公司、中国工商银行-上交所50开放式指数证券投资基金、深圳瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦第三私募股权投资基金也分别增持茅台股份439.19万股、91.85万股和359.13万股。

目前，2018年年报主要由贵州茅台、五粮液、顺鑫农业(000860.sz)、社德酒(600702.sh)、金辉酒(603919.sh)和九桂酒(000799.sz)披露。

自2018年10月底以来股价上涨的大多数酒类板块股票都不便宜，动态市盈率一般在26倍以上。

白酒高估值背后的信心来自哪里？

作为行业的“领头羊”，茅台2018年的收入和归属于上市公司股东的净利润同比增长30%，超出了公司此前的预期。该公司正在加紧渠道变革。在过去的一年里，为了使渠道更加透明，茅台还“砍掉”了437家经销商。这一空配额有望投入公司的直销渠道，这将增加公司直销的比重，有助于增加公司利润。

不过，一些白酒经销商告诉《第一财经》记者，由于茅台的直销渠道仍在建设和完善中，目前正在考验公司自身的直销能力。因此，直销渠道的利润能否实现还有待观察。

纵观整个白酒行业，由于大经济的疲软和企业间竞争的日益激烈，行业能否继续高速增长？在最近接受《第一财经记者》采访时，许多业内人士也持有这种担忧。

从披露的结果来看，与2017年上市公司股东应占净利润增长率相比，2018年茅台、五粮液和九桂酒的增长率实际上有所放缓。

白酒行业的估值能继续保持吗？从资本市场的角度来看，该行业似乎表现出不同的观点。

中泰证券的分析师范劲松在研究报告中表示，从基本面来看，本轮周期的周期性被削弱了。一方面，消费需求转向大众消费，消费群体趋于稳定。另一方面，制造商对终端商店的压货需求明显减弱，消费升级取代整体经济成为下一阶段白酒增长的主要驱动力，行业周期性趋于减弱，白酒消费随着经济波动而下降。从资本的角度来看，过去缺乏重视价值但忽视价值的长期投资者，而外资正在扮演这一角色。2019年，外资进入白酒行业的速度明显加快。随着摩根士丹利资本国际(msci)比率的逐步放开和a股国际化的不断推进，外资流入a股的趋势长期没有改变，预计白酒行业将继续享受外资流入的红利。

“此外，基本面和基金的变化将影响估值系统。一方面，周期性的减弱会减少性能的波动，名酒的增长也是必然的。另一方面，资本的逢低介入将对该行业的估值起到支撑作用。因此，我们认为，未来的行业估值体系将呈现“区间收窄、中心上移”的特征。过去，估值在10-30倍之间波动，预计未来将在15-30倍甚至20-30倍之间波动。”范劲松认为。

广东裕廊投资管理有限公司董事长吴国平告诉《第一财经》记者，外资进入a股市场是为了寻求资产配置。他们追求稳定的年化收入，即使只有十个百分点的收入，他们也非常满意，不像热钱，他们追求短期暴利。因此，像白酒这样相对稳定的行业也是外国投资者青睐的对象之一。

“短期内，白酒行业可能会调整。不过，外资仓储白酒股更能代表一个信号，它们看重的是当前a股市场的未来。”吴国平这样认为。