农银汇理黄晓鹏：关注货币市场后续风险

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农行货币、农行日信、农行李甜甜基金经理黄晓鹏

2018年，随着央行货币政策的放松和银行债务需求的减少，货币市场利率一路走低。在第一季度和第二季度，资金较为宽松，但三个月期定期存款的价格仍保持在4%以上，而且资金在4月下旬收紧，因此市场对放松仍持观望态度。

然而，自今年下半年以来，资本价格迅速下跌。即使在季末和年底，也没有出现极端的紧张，宽松的市场前景得到了市场的证实。因此，在过去一年，货币基金的回报率普遍下降，货币基金乙类的7天年化回报率由年初的约4.2%下降至年底的约2.8%。

货币市场利率下降后，债券市场通过增加杠杆来赚取利差的行为显著增加。货币资金杠杆率中值从2017年末的7.4%上升至2018年末的9.1%，债券基金市值与资金净值之比从2017年末的99.2%上升至2018年末的111%，显示出明显的杠杆效应。然而，隔夜资本价格并没有像2015年和2016年那样停留在2%以下。虽然r001最近跌破2%，但其回报率很快达到2.3%-2.5%，银行控制了隔夜资金的释放量。随着杠杆率的提高，资本需求刚性增加，但资本供给可能不稳定，这增加了债券市场的波动性。

2019年，总体货币环境相对宽松。

首先，国内经济依然承压，信贷广泛传导不畅。经济复苏需要保持相对宽松的货币环境。2018年，该公司实现了四次RRR削减。2019年1月15日和25日，央行分别下调存款准备金率0.5个百分点。可以预测，今年RRR减产将会继续。其次，美国经济面临的下行压力越来越大，这将不可避免地拖累国内经济。宽松的国内货币环境也有利于应对外部冲击。

今年，货币基金市场将面临更大的挑战。随着回报率的下降，零售基金可能转向银行目前的理财业务，收益更高，取款更灵活，而机构基金由于受客户集中度的影响，无法大量购买，货币基金规模持续萎缩。与此同时，由于回报率较低，机构更倾向于货币资金的短期配置，一旦替代资产的价格回调，货币资金的短期配置将被立即赎回，货币资金债务方的稳定性将下降。由于杠杆率普遍上升，会加剧货币市场的风险，应引起重视。