全球经济增长趋缓 黄金配置价值凸显

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国际货币基金组织(imf)最近发布了《全球经济展望》(Global Economic Outlook)，标题为“全球扩张的弱化”，并将2019年和2020年全球经济增长预测分别下调了0.2和0.1个百分点，至3.5%和3.6%。这是国际货币基金组织10月份首次下调全球经济增长预测后的第二次下调。

从宏观角度看，2018年，全球经济增长进入“宽金融、紧货币”阶段，经济增长势头呈现出诸多增长乏力迹象，金融风险频发不利于资本市场投资。展望2009年，美联储加息步伐可能放缓，美国金融体系的不稳定性上升，经济复苏周期的拐点风险决定了2019年将成为黄金投资的大年。黄金作为一种重要的资产配置工具，在规避经济增长风险和股市风险方面显示出其优势。

在2016年至2018年的三年中，黄金交易所交易基金的回报率高于沪深300指数、沪深500指数和沪深1000指数。黄金在过去三年中取得了这样的成就，这与经济周期潜在的下行压力和全球货币信贷体系的不稳定性有关。黄金的基本属性是信用对冲，这表明黄金价格与实物信用和货币信用负相关。实体信用反映了实体经济运行体系的稳定性，而货币信用反映了信用货币体系的稳定性。事实上，美国的经济增长模式和货币体系的稳定性推动了国际金价的长期走势，而风险偏好决定了金价的短期波动。我们认为，实体信用套期保值属性将成为下一阶段的主导因素。

根据“美林钟”理论，在经济基本面恢复和繁荣期间，经济增长带来的机会成本和利息损失削弱了黄金持有收入，而实体经济的繁荣也支撑了货币升值，因此黄金价格在经济强劲时期普遍受到抑制。当经济增长从繁荣走向衰退时，黄金资产的相对收入将随着实际经济实力的枯竭而逐渐显现。在这一阶段，经济动能下降，经济系统的不稳定导致实体信用风险的积累，基于实际经济收入的资产价格将下降，黄金价格将对冲实体信用风险。在这个阶段，超额回报更大。从衰退到萧条，实际经济增长的枯竭促使央行放松货币政策，而经济体系和信贷货币体系是最脆弱的。黄金在这个阶段通常有正回报。

根据对当前全球经济和金融体系的追踪，它正从繁荣进入衰退阶段。全球经济仍在进一步扩张，但一些经济体在2018年第三季度的增长弱于预期。数据显示，全球经济增长势头在第四季度进一步减弱:全球主要国家的pmi都在下降，尤其是美国采购经理人指数(尤其是新订单指数)在12月份有所下降；发达国家的工业生产，特别是资本货物的生产，已经放缓；全球贸易增长率已降至2017年的平均水平，因为因提高关税而攫取出口的现象已经消退；12月，美国的房屋销售大幅下降，澳大利亚的房价也连续一年下跌。所有这些现象表明，当前全球经济前景笼罩在阴霾之中。

展望未来，全球经济前景的不确定性主要来自国际贸易环境的不确定性和金融市场情绪的演变。自去年秋天以来，金融形势已经趋紧。在经济增长预期放缓的环境下，原油市场供需失衡导致的油价下跌成为金融市场下跌的导火索。随着通胀预期的急剧下降，美国的平通胀率进入下降趋势，拖累美国国债收益率，导致收益率曲线反转，实际ppi和cpi数据下降。全球投资者对企业盈利前景的乐观情绪减弱，股市被抛售。新年以来，以沙特为首的欧佩克减产协议的实施提振了原油价格，提升了全球风险偏好。然而，目前，美国政府对“关门”的恐惧、对英国退出欧盟协议投票的否决增加了“不同意”离开欧盟的可能性，“黄色背心”在法国的骚乱仍在继续，而德国实施新的汽车排放标准后工业生产的下降可能会进一步影响金融市场的情绪。

经济衰退的风险将提振投资者的风险厌恶情绪，而新兴市场的制造业和总需求也不尽如人意，这让投资者担心全球企业利润会向下调整。在货币政策收紧即将结束、宏观经济复苏乏力的宏观环境下，风险资产估值下降，避险资产收益率持续上升。目前，黄金的长期配置价值十分突出。除了实物黄金和各种可以购买的“纸黄金”，可以在市场上直接配置的黄金交易所交易基金也是一个方便的选择。