再度冲刺港股 采煤商久泰邦达转型承压

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10月15日，九台邦达能源控股有限公司(以下简称“九台邦达”)向香港证券交易所提交上市申请，拟在香港主板上市，发起人为汇富金融。

作为贵州省第二大焦煤生产商和最大的民营焦煤生产商，九台邦达的上市意愿十分迫切。在煤炭产业转型升级的背景下，根据贵州省政府的相关规划，如果九台邦达未能在2020年前实现机械设备的改造和现代化，其郭虹煤矿和宝鼓山煤矿可能会被有关主管部门责令关闭。

九台邦达没有披露具体的募集资金数额，只是在招股说明书中说明此次ipo募集的资金将用于购买采煤作业所需的机械设备，进一步提高技术层面的洗煤能力和回收率，扩大两个地下煤矿的采煤能力，并将其作为营运资金和一般企业用途。

如果能成功上市，九台邦达将成为继盘江(600395.sh)之后贵州省第二大煤炭上市公司。

第二次在香港上市

九台邦达的历史可以追溯到19年前。1999年，公司创始人兼控股股东俞邦平收购了原郭虹煤矿，2004年收购了宝鼓山煤矿51%的股权。两年后，俞邦平再次收购了鲍家山煤矿剩余的49%权益，奠定了九台邦达的产业布局。公司主要从事贵州省的煤炭开采业务，包括勘探、炼焦采煤和洗煤。

2015年，九台邦达贝正式成立，注册资本5.9亿元，公司全部股份由于邦平持有。与此同时，在一系列股权转让之后，第四次转让于2017年6月完成。截至最后可行日，香港环亚资源、余邦平、余、曲、王世泽、孙大伟分别持有九台邦达49%、27.99%、3.20%、12.78%、1.28%和5.75%的股权。其中，九台邦达的全资子公司煤炭公司；矿山持有香港环亚资源的全部股权，而余邦则成为余邦平的弟弟，曲是他的妻子。

九台邦达于2018年开始上市。4月3日，九台邦达首次向HKEx提交上市申请，但上市计划未能实现。六个月后，九台债券再次冲击香港股市。10月15日，久泰邦达再次提交上市申请，计划在香港主板上市。

据Jost Sullivan报告，就1/3焦煤产量而言，2017年，九台邦达占西南市场份额的2.2%，在西南1/3焦煤企业中排名第五。

招股说明书显示，2015年至2017年，九台邦达的总收入分别为4.68亿元、3.97亿元和6.27亿元，2018年前5个月的收入为2.64亿元；净利润方面，2015-2017年分别达到6020万元、9900万元和1.83亿元，2018年前5个月达到6820万元，呈逐年上升趋势。

在此期间，九台邦达的毛利率分别约为1.6亿元、1.52亿元、3.27亿元和1.32亿元，毛利率分别约为34.1%、38.2%、52.2%和49.9%。

就业务而言，九台邦达的业务相对简单，大部分收入来自煤炭产品销售，分别占2015-2017年和2018年前5个月总收入的99.7%、99.7%、98.8%和99.6%。其中，洁净煤是九台邦达的主要产品，本期产生的收入分别占公司总收入的74.1%、89.3%、88.6%和90.4%。

除销售煤炭产品外，九台邦达还向关联方贵州粤邦销售天然气，分别占公司同期总收入的0.3%、0.3%、0.4%和0.4%。此外，九台邦达于2017年开始开展洗煤业务。2017年，服务收入为473.9万元，约占总收入的0.8%；2018年前五个月，收入为369万元，约占总收入的1.5%。

煤炭价格的波动会影响绩效

值得注意的是，九台邦达公司净利润的增加不是由于精煤产量的增加，而是由于精煤价格的上涨。

招股说明书显示，近三年主要产品精煤和中煤的销量呈下降趋势，精煤销量从2015年的54万吨下降至2017年的43.8万吨。2015年，精煤的平均售价从每吨641.65元上涨至2018年前五个月的每吨1347.08元，涨幅约为110%。

经济学家宋清辉在接受《时代周刊》采访时表示，九台邦达过去三年的发展趋势基本令人满意，但从目前和中长期来看，九台邦达从产品价格上涨中获得的利润可能存在一些隐藏的财务担忧。

鉴于这些风险因素，九台邦达还在招股说明书中表示，该公司的大部分收入来自销售煤炭产品。因此，公司的业务、财务状况和经营业绩主要取决于煤炭产品的价格。

“我们没有从事任何对冲活动来管理大宗商品价格风险。国内煤炭价格或我们的煤炭产品价格的任何长期或重大下跌都可能对我们的业务、前景、财务状况和经营成果产生重大不利影响。”九台邦达说。

根据乔斯特沙利文(Jost Sullivan)的报告，中国已经完成了工业生产过剩产能的削减，自2016年第二季度以来，煤炭价格也稳步反弹。同时，随着中国钢铁和冶金行业的不断发展，需求也在不断增长。预计西南地区三分之一焦煤的价格将从2018年的每吨1156.1元人民币上涨至2022年的每吨1304.5元人民币，复合年增长率约为3.1%。